事件:
2023 年9 月6 日，金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告，截至8月31 日，在本次回购方案中，公司以集中竞价方式回购公司股份184.74万股，占公司目前总股本的0.33%，成交金额4287.78 万元。
2023 年8 月31 日，金禾实业发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入26.75 亿元，同比下降25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03 亿元，同比下降52.76%；加权平均净资产收益率为5.62%，同比下降8.39 个百分点。销售毛利率23.98%，同比下降10.93 个百分点；销售净利率15.08%，同比下降8.63 个百分点。
其中，2023 年Q2 实现营收12.91 亿元，同比-24.15%，环比-6.68%；实现归母净利润1.58 亿元，同比-61.62%，环比-35.57%；ROE 为2.25%，同比减少4.38 个百分点，环比减少1.19 个百分点。销售毛利率20.44%，同比减少15.22 个百分点，环比减少6.86 个百分点；销售净利率12.24%，同比减少11.96 个百分点，环比减少5.50 个百分点。
投资要点:
主要产品价格下行，公司2023H1 业绩承压
2023 年上半年，公司实现营业收入26.75 亿元，同比下降25.71%，环比下降26.72%；实现归母净利润4.03 亿元，同比下降52.76%，环比下降52.06%。2023 年上半年，公司营收及盈利同环比下滑，主要由于主要产品价格下行，据Wind，2023H1 安赛蜜均价达5.59万元/吨，环比-20.88%；三氯蔗糖均价达19.54 万元/吨，环比-45.50%。分板块看，2023H1 食品添加剂实现营收15.09 亿元，环比-35.46%，毛利率33.99%，环比减少17.74 个百分点；大宗化学品实现营收8.54 亿元，环比-14.79%，毛利率8.20%，环比增加1.84个百分点。期间费用方面，2023H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.07%/8.88%/-0.85%，同比+0.19/+3.93/-0.15pct，管理费用增长主要是本期确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致。
2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达5.99 亿元，同比减少35.05%，主要系本期产品销售收入下降。
二季度盈利环比下滑，看好下半年业绩改善
2023 年二季度，公司实现归母净利润1.58 亿元，同比-2.54 亿元，环比-0.87 亿元；其中实现毛利润2.64 亿元，环比-1.14 亿元；财务费用为-0.30 亿元，环比减少0.37 亿元。公司毛利润环比下滑，主要由于安赛蜜、三氯蔗糖价格延续下跌趋势，2023Q2 安赛蜜市场均价达5.15 万元/吨，环比-14.58%；三氯蔗糖市场均价达16.28 万元/吨，环比-28.70%。财务费用环比下滑或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.46%/9.55%/-2.31% ， 同比+0.65/+3.83/-0.76pct ， 环比+0.77/+1.29/-2.82pct。展望下半年，甜味剂行业即将进入传统旺季；同时，公司年产5000 吨三氯蔗糖的技改项目的投产，将进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位，驱动公司盈利逐步修复。
重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度，2023 年上半年，公司基于年产1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。
盈利预测和投资评级 考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.03、12.83、18.49 亿元，对应PE 分别16、10、7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。