1H23 业绩符合业绩预告

    　　金禾实业公布1H23 业绩：收入26.75 亿元，同比下降25.71%；归母净利润4.03 亿元，同比下降52.76%，对应每股盈利0.72 元，符合前期业绩预告。经营活动现金流净额5.99 亿元，同比下降35.05%。公司营收和净利润下滑主要是由于三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等食品添加剂以及大宗化工品价格和盈利下降所致，1H23 食品添加剂营收同比下降32.05%至15.1 亿元，毛利率同比下降9.61ppt 至33.99%；大宗化学品营收同比下降18.81%至8.54 亿元，毛利率同比下降14.19ppt 至8.2%。

    　　2Q23 公司营收12.91 亿元，同/环比下降24.1%/6.7%；归母净利润1.58亿元，同/环比下降61.6%/35.6%，净利润环比下滑主要是由于三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚等产品价格继续下降所致。根据百川资讯数据，2Q23 三氯蔗糖、安赛蜜和麦芽酚市场均价环比分别下降31%/18%/9%。食品添加剂产品价格下降导致利润率下滑明显，2Q23 公司毛利率19.5%，同/环比分别下降15.1/6.8ppt。

    　　发展趋势

    　　三氯蔗糖和安赛蜜等产品价格筑底，公司成本优势明显。由于下游客户去库存以及行业供应增加等因素影响，行业竞争加剧，产品价格不断下降，根据百川资讯数据，目前三氯蔗糖、安赛蜜和甲、乙基麦芽酚价格分别为13.8/3.8/7/6.5 万元/吨，处于历史低位，我们预计在目前价格下公司主要竞争对手利润空间有限，产品价格处于底部位置，继续下跌空间较小。得益于产业链一体化、规模效应和较高的收率等，公司生产成本较竞争对手具备明显优势。随着下游客户库存不断去化，我们预计三氯蔗糖、安赛蜜等产品需求有望逐步改善，后续价格和盈利有望逐步回升。

    　　定远基地新项目驱动公司继续成长，股份回购彰显发展信心。公司定远二期计划投资99 亿元打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的一体化的循环经济产业基地，公司预计项目将于2027 年底前全部建成投产。8 月25 日，公司公告将原回购股份的资金从1.0-2.0 亿元提升至2.5-5.0 亿元，进一步彰显了管理层对公司长期发展的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格下降，我们下调2023/24 年归母净利润预测34%/18%至8.38/12.4 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率14.4/9.7x。由于目前盈利处于底部位置，同时新建项目将驱动公司继续成长，我们下调目标价20%至28 元，对应30%的上涨空间和2023/24 年19/13x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖和安赛蜜销量低于预期，新项目进展低于预期。