事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年H1预计实现归母净利润3.85-4.25亿元，yoy-50.21%至-54.90%，业绩略低于预期。Q2单季度实现归母净利润1.40~1.80亿元，yoy-56.36%至-66.07%，qoq-26.73%至-43.04%。

    　　结论与建议：2023年以来，代糖价格下行，拖累公司业绩，叠加2022年高基期，公司业绩同比下滑明显。目前代糖产品价格已在底部，静待后续景气回暖，给予“区间操作”评级。

    　　景气弱势，业绩下滑：公司主营产品代糖景气下行，安赛蜜和三氯蔗糖价格下滑幅度较大。据百川盈孚，23Q2 安赛蜜均价为5.5 万元/吨（yoy-26%，qoq-8%），三氯蔗糖均价为17 万元/吨（yoy-55%，qoq-25%），甲基麦芽酚均价为9 万元/吨（yoy-18%，qoq-8%），乙基麦芽酚均价为6.6 万元/吨（yoy-29%,qoq-8%）。主营产品价格下滑影响公司业绩，叠加2022 年高基期，公司业绩下滑明显。此外，公司第二期核心员工持股计划以及2022 年限制性股票激励计划上半年确认股份支付费用约0.44亿元，也影响了公司盈利。

    　　海内外需求弱势，静待代糖景气复苏：23H1 受海外去库存及终端需求偏弱等影响，代糖产品景气整体承压。2023 年1-5 月，三氯蔗糖出口6016吨，yoy-1.76%，安赛蜜出口5902 吨，yoy-4.40%。目前来看，代糖价格已在底部区间，7 月17 日安赛蜜均价为4.5 万元/吨（较Q2 均价下滑18%），三氯蔗糖均价14.5 万元/吨（较Q2 均价下滑15%），甲基麦芽酚均价9万元/吨（较Q2 均价持平），乙基麦芽酚均价6.5 万元/吨（较Q2 均价下滑1%），静待主营产品景气复苏。

    　　成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，2023 年1000吨的阿洛酮糖装置投产贡献业绩。此外公司投资99 亿元，规划建设定远二期项目，其中包括年产60 万吨硫酸、年产20 万吨高纯度氯化亚砜（首期10 万吨）、年产6 万吨氯磺酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水、6 万吨产能的山梨酸钾项目（首期3 万吨）、1 万吨三氯蔗糖等，预计2027 年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。

    　　盈利预测：考虑到代糖景气仍弱，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润8.83/10.81/13.64 亿元（前值13.55/14.60/18.28 亿元），yoy-48%/+22%/+26%，折合EPS 为1.57/1.93/2.43 元，目前A 股股价对应的PE 为15/12/10 倍，估值合理，给予“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；