事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.85 亿~4.25 亿元，同比下降50.21%~54.90%，扣非净利润3.05 亿~3.45 亿元，同比下降60.80%~65.35%。其中二季度单季实现归母净利润1.4 亿~1.8 亿元，同比下降56.3%~66.0%，环比下降26.5%~42.9%。

    　　食品添加剂价格下跌明显，上半年业绩短期承压。报告期内，受宏观经济下行以及市场竞争加剧等影响，公司主要产品价格同比下跌明显。根据百川盈孚数据，2023 年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为5.6/19.4/9.4/6.8 万元/吨，同比分别下跌29.1%/52.2%/18.7%/28.6%；单季度看，2023Q2 市场均价分别为5.1/16.3/9.0/6.6 万元/吨，环比2023Q1 分别下跌14.3%/27.7%/7.7%/8.0%，近期价格触底企稳。公司积极构建循环经济、整合产业链，降本增效提升成本竞争力。

    　　公司是全球甜味剂龙头，未来市场前景广阔。目前公司安赛蜜全球市占率超过60%，三氯蔗糖全球市占率超过50%，具有较强的市场话语权。阿洛酮糖代糖甜度是蔗糖的70%左右，可替代烘焙类食品用糖，公司年产1000 吨的阿洛酮糖中试项目正式投产，向合成生物学领域进一步拓展，未来发展前景看好。甜味剂行业经过多年发展，形成了以公司为龙头的竞争格局，在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖未来市场空间广阔。

    　　积极打造定远二期项目，打开未来成长空间。公司定远二期项目拟投资 99 亿元建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目已正式启动，现阶段主要是做好产业链基础设施和产品的配套，主要规划和建设年产60 万吨硫酸、10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产20 万吨）、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。公司现有三氯蔗糖产能8000吨/年，后续将通过技改方式提升产品收率，降低生产成本，进一步提升产能规模，同时将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000 吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。

    　　维持“增持”投资评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.3亿、12.1 亿、13.6 亿元，EPS 分别为1.83、2.16、2.43 元，当前股价对应PE 分别为12.9、10.9、9.7 倍，维持 “增持”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。