金禾实业发布2022 年度报告，22 年实现收入72.51 亿元，同比+24.04%，实现归母净利润16.95 亿元，同比+44%；其中Q4 实现收入17.22 亿元，同比-5.69%，环比-10.7%，实现归母净利润3.62 亿元，同比-21.84%，环比-24.32%。公司发布23 年一季报：Q1 实现收入13.84 亿元，同比-27.10%，环比-19.7%，归母净利润2.45 亿元，同比-44.49%，环比-32.3%。

    　　四季度盈利能力保持较高水平，23 年一季度毛利率和净利率下滑明显公司2022 年毛利率35.17%，净利率提升至23.37%，均为近5 年新高。分季度来看，2022Q4 毛利率37.23%为22 年最高水平，净利率水平环比下行至21.05%，是2022 年四个季度最低水平，23 年Q1 单季度毛利率为27.30%，环比下滑9.97PCT，净利率为17.74%，回到2021 年初水平。公司2022 年度四费率6.34%，研发费用和管理费用绝对额增长较为明显，四项费用绝对额随着收入提升而提升。其中Q4 四费用率提升至11.98%，单季度产生财务费用4502 万元，前两个季度均为财务收益。而2023 年Q1 公司仍然保持了9.47%的四费率较高水位，费用增加也对业绩产生一定的拖累。

    　　22 年食品制造提升，基础化工下行，23Q1 价格下行拖累业绩公司22 年食品制造和基础化工板块收入和毛利贡献差异较大，食品制造板块收入盈利创新高，基础化工板块下行明显。盈利水平来看，食品制造毛利率创近五年新高，而基础化工业务毛利率创五年新低，从22 年下半年来看，食品制造和基础化工分别为5 年最佳/最差半年度利润表现。

    　　价格方面，公司主要产品三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚价格22年年均价高位，但逐季下行，三氯蔗糖/安赛蜜均价同比涨幅较大。季度来看，乙基麦芽酚价格22 年Q1 下行后保持平稳；安赛蜜22 年窄幅区间逐季下行，23 年Q1 大幅下行；三氯蔗糖在22 年前三季度高位平稳略降，但Q4 和Q1 分别环比下行16%和27%。22 年的产品价格下行并未影响到公司毛利率，甚至在Q4 达到近5 年新高，而23 年Q1 的产品价格下行对盈利影响较大，特别是三氯蔗糖Q1 大幅下行对收入和利润产生影响。

    　　新的五年计划，围绕生物、绿色化学展开布局

    　　公司22 年度基本完成自17 年制定的五年计划，并制定了五年新的规划，而这些规划不乏一些围绕生物、绿色化学展开的布局，我们相信公司通过定远二期项目建设、生物合成平台建设，向生物-化学、产业链一体化的精细化产品等多个方向延伸，新的五年进入新产品的投入周期，有望为公司带来长期成长支持。

    　　盈利预测：产品价格下行，我们下调部分年份盈利预期，预计23-25 年归母净利润分别为10.38/16.38/19.44 亿元（23-24 年前值21.81/23.56 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：定远项目推广不及预期；产品价格持续下行；安全环保风险。