受三氯蔗糖等产品价格影响，公司一季度归母净利润有所下降。2022 公司实现营业收入72.5 亿元，同比增长24.04%，归母净利润16.95 亿元，同比增长44.00%。其中食品制造产品实现营业收入 45.58 亿元，同比增长50.47%，基础化工实现营业收入22.69 亿元，同比下降 3.47%。2023 年一季度公司实现营业收入13.84 亿元，同比减少27.10%，归母净利润2.45 亿元，同比减少44.49%，扣非后归母净利润1.97 亿元，同比减少56.5%。 根据公司公告，2023 年春节后三氯蔗糖的价格快速调整，主要是春节假期物流和下游生产的影响，导致供给端库存增加，叠加下游客户采购的观望态度。

    　　公司食品添加剂产品仍处于国内领先水平，成本优势明显。公司主营业务主要包括食品添加剂以及基础化工产品。食品添加剂产品主要包括甜味剂和香料产品，甜味剂是第四代、第五代高倍甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖，香料产品为甲、乙基麦芽酚、甲基环戊烯醇酮（MCP）及佳乐麝香溶液。公司食品添加剂产品单位产能生产成本和生产收率均处于行业领先水平，同时公司通过自产核心关键原材料，并通过副产品的循环使用，不断强化成本竞争优势。

    　　公司启动定远二期项目，同时布局其他功能糖产品。定远二期项目目前主要是产业链基础设施和产品的配套，目前主要规划和建设年产60 万吨硫酸、年产10 万吨高纯度氯化亚砜、年产6 万吨氯磺酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6 万吨/年产能的山梨酸钾项目，计划首期产能为3 万吨/年。此外，2022 年公司完成了年产1000 吨阿洛酮糖中试项目建设并投产，进一步拓展其他功能糖产品。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为11.05 亿元、13.71 亿元和16.81 亿元，EPS 为1.97 元、2.44 和3.00 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2023 年PE 15-18 倍，合理价值区间为29.55-35.46元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。