本报告导读：

    　　公司2023 年Q1 业绩低于预期，但考虑到公司定远二期成长性，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑公司Q1 业绩略低于预期，下调23-24 年EPS分别为1.81、2.25 元（原为3.57、3.83 元），新增25 年EPS 为2.61元，参考可比公司，给予24 年15.6 倍PE 估值，下调目标价至35.00元（原为62.54 元）。

    　　22Q4 业绩符合预期，23Q1 业绩低于预期。公司22Q4 单季度实现营业收入17.22 亿元（yoy-5.7%，qoq-10.7%），实现归母净利润3.62 亿元（yoy-21.8%，qoq-24.3%），扣除非经常性损益为3.87 亿元（yoy-4.0%，qoq-15.6%）。公司23Q1 单季度实现营业收入13.84 亿元（yoy-27.1%，qoq-19.7%），实现归母净利润2.45 亿元（yoy-44.5%，qoq-32.3%），扣除非经常性损益为1.97 亿元（yoy-56.5%，qoq-49.1%）。

    　　公司业绩同环比下降主要原因为三氯蔗糖及安赛蜜价格下降明显。

    　　三氯蔗糖外需稍弱，安赛蜜需求萎缩，静待需求好转。根据海关数据，三氯蔗糖及安赛蜜Q1 外需均表现相对弱势，静待需求回暖。具体来看，三氯蔗糖Q1 全国总出口量3538 吨，同比-9.5%，环比-2.1%；安赛蜜Q1 全国出口总量3451 吨，同比-16.9%，环比-19.8%。8 月国内安赛蜜出口单价同比+36.88%，环比+5.45%。

    　　未来成长看定远二期。项目方面，公司完成了年产 1000 吨阿洛酮糖中试项目建设并投产。公司计划于定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，总投资约99 亿元。

    　　风险提示：在建项目不及预期、原材料价格大幅上行。