事项：

    　　公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收72.50 亿元，同比+24.04%，实现归母净利润16.95 亿元，同比+44.00%；其中Q4 实现营收17.22 亿元，同比-5.69%/环比-10.69%；实现归母净利润3.62 亿元，同比-21.84%/环比-32.32%。

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收13.84 亿元，同比-27.10%/环比-19.63%，实现归母净利润2.45 亿元，同比-44.49%/环比-32.32%。

    　　公司发布2022 年利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.8 元/股（含税）。

    　　评论：

    　　三氯蔗糖量价齐升，2022 年业绩创历史新高。2021H2，公司主要产品处于库存周期低点，国内能耗双控启动，部分产能受限，叠加出口旺盛，公司产品价格一路上行， 2022 年公司大部分产品延续了2021 年的高价，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚四大产品的全年均价分别达38.0、7.45、11.25、8.9 万元/吨，同比+38.57%、+7.19%、-16.43%、+2.55%。此外，公司年产5000吨三氯蔗糖项目于2021 年投产，2022 年贡献全年业绩，价格高点叠加产能释放，大幅增厚全年利润。

    　　需求乏力，甜味剂被动累库，23Q1 业绩回落。2023Q1，受海外衰退影响，甜味剂需求乏力。据百川盈孚，三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为3537.84、3451.40吨，同比-9.51%、-16.86%，环比-2.15%、-19.77%，叠加三氯蔗糖部分厂家春节持续开工、安赛蜜行业新增产能逐步释放，三氯蔗糖、安赛蜜被动累库，价格持续下滑。23Q1，三氯蔗糖、安赛蜜均价分别为22.48、6.00 万元/吨，同比-47.78%、-27.80%，环比-28.45%、-14.53%，甜味剂价格下滑致使公司23Q1业绩阶段性回落。

    　　价格底部静待反弹，百亿规划锁定成长。截至2023 年3 月31 日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分位数分别是0%、11%、0%、3%，待去库完成、需求复苏，公司将享有底部向上的弹性业绩。此外，公司拟投资约99 亿元，在定远盐化工业园建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，建设面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的循环经济产业基地，百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。

    　　投资建议：考虑到近期三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚进入底部区间，我们预计公司23-25 年归母净利润预测分别至10.34、13.67、16.53 亿元（23-24 前值为19.45、24.34 亿元），当前市值对应PE 分别为14x、11x、9x。参考可比公司估值，给予公司23 年18x 估值，对应目标价33.12 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。