业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩符合市场预期

    　　金禾实业公布2022 年业绩：收入72.5 亿元，同比增长24.04%；归母净利润16.95 亿元，同比增长44%，对应每股盈利3.02 元，符合市场预期。

    　　2022 年扣非净利润17.26 亿元，同比增长73.51%；经营活动现金流净额21.55 亿元，同比增长143.55%。净利润大幅增长主要是受益于三氯蔗糖等产品价格上涨带动利润率大幅提升所致。2022 年食品添加剂营收同比增长50.47%至45.57 亿元，其中销量同比增长13.8%至3.55 万吨；受益于三氯蔗糖等产品价格上涨，食品添加剂毛利率同比提升14.20ppt 至47.77%。

    　　2022 年基础化工板块营收同比下降3.47%至22.69 亿元，其中产品销量同比下降4.5%；由于大宗原材料价格上涨及需求承压，2022 年基础化工业务毛利率同比下滑11.04ppt 至12.32%。

    　　1Q23 营收13.84 亿元，同比下降27.1%；归母净利润2.45 亿元，同比下降44.49%，符合市场预期。1Q23 盈利同比大幅下滑主要是三氯蔗糖等甜味剂产品价格和盈利下降，以及基础化工产品盈利同比下滑所致，1Q23 公司毛利率26.4%，同/环比下滑7.2/9.7ppt。根据百川资讯，1Q23 国内三氯蔗糖市场均价同比下降48%至23 万元/吨，三氯蔗糖出口均价同比下降42%至2.65 万美元/吨。

    　　发展趋势

    　　三氯蔗糖价格筑底，行业落后产能有望逐步退出。目前三氯蔗糖市场价格16.5-17 万元/吨，我们预计目前价格下行业落后产能已经亏损，目前三氯蔗糖价格基本见底。我们认为目前价格下三氯蔗糖落后产能有望逐步退出，未来行业竞争格局有望进一步改善。

    　　定远二期项目助力中长期成长。公司定远二期项目计划投资99 亿元，建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。公司预计项目将在2027 年12 月31 日前全部建成投产。我们认为，公司基于合成生物学技术和绿色化学合成技术的新产品布局有望拓宽公司的发展领域，助力公司在中长期持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格大幅下降，我们下调2023 年盈利预测48%至12.68 亿元，引入2024 年盈利预测15.16 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率11.6/9.7x。我们下调目标价35%至35 元，对应34%的上涨空间和2023/24 年15.5/13.0x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖和安赛蜜价格继续下降，食品添加剂销量低于预期。