事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现收入72.5 亿元，同比增长24.0%，归母净利润16.95 亿元，同比增长44.0%，扣非净利润17.26亿元，同比增长73.5%；2023 年一季度实现收入13.8 亿元，同比下降27.1 %，环比下降19.6%，归母净利润2.45 亿元，同比下降44.5%，环比下降32.3%。

    　　全年食品添加剂产品量价齐升，推动业绩大幅增长。2022 年公司食品添加剂实现收入45.6 亿元，同比增长50.5%，毛利率47.8%，同比提高14.2 pct，公司年产8000 吨三氯蔗糖处于满产状态，产量稳步提升，销售价格同比大幅上涨，安赛蜜市场价稳中有升，甲乙基麦芽酚市场价总体有所下滑；大宗化学品实现收入20.5 亿元，同比下降3.7%，毛利率14.6%，同比下降10.4 pct，主要受上游原材料价格大幅上涨影响毛利率下降明显。公司积极构建循环经济、整合产业链，将大宗化学品用于生产甜味剂和工业产品，实现原材料的稳定供应，降低成本和提高能源的再利用。

    　　一季度食品添加剂产品价格下滑，业绩有所承压。2023 年一季度公司综合毛利率27.3%，同比下降8.4 pct，环比下降9.9 pct，主要受食品添加剂价格下跌影响。一季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为6 万、22.5 万、9.8 万、7.1 万元/吨，同比分别下跌27.8%、47.8%、19.1%、27.9%，环比2022Q4 分别下跌14.5%、28.5%、11.4%、11.0%，二季度以来食品添加剂价格基本企稳。公司是全球甜味剂龙头企业，安赛蜜全球市占率超过60%，三氯蔗糖全球市占率超过50%，部分产品采取长协定价，具有较强的市场话语权，在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖市场空间广阔。

    　　持续拓展新产品新项目，打开公司未来成长空间。报告期内，公司年产 1000吨阿洛酮糖中试项目投产，向合成生物学领域进一步拓展；年产3 万吨DMF以及4 万吨氯化亚砜二期项目投产，进一步完善三氯蔗糖产业链；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目达标达产。公司定远二期项目拟投资99 亿元建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，打造基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，未来成长空间广阔。

    　　给予“增持”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.3 亿、12.1亿、13.6 亿元，EPS 分别为1.83、2.16、2.43 元，当前股价对应PE 分别为14.8、12.6、11.2 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。