公司发布2022 年半年度业绩预告,业绩符合预期。公司预计1H2022 年实现归母净利润为8.3-8.9 亿元,同比增长88.93%—102.59%,扣非后归母净利润为8.4-9.1 亿元,同比增长127.88%—146.87%,其中2Q2022 单季度实现归母净利润预计为3.88-4.48亿元, 同比增长69.43%—95.63%,环比涨跌-12.22%—1.36%,业绩符合预期。1H2022 年归母净利润同比增长的主要原因是:1、8000 吨三氯蔗糖满产,产销量及价格同比均上升;2、生产效率提升降低了成本,产品盈利能力同比提升;3、5000 吨甲乙基麦芽酚项目投产。

    下游消费端受疫情影响,2Q22 年公司食品添加剂价格环比有所下降,但三氯蔗糖依然保持满产。无糖/低糖饮料和食品持续热销,全球甜味剂市场规模增长迅速,1Q2022 年零度可口可乐全球销量同比增长14%,可口可乐旗下雪碧、COSTA 咖啡等都在发力无糖领域。2Q22 年虽然受疫情影响,上海港封闭,出口受阻以及下游消费端表现较弱,但公司的三氯蔗糖依然满产,销量同比继续增长。同时通过持续的生产技术、生产工艺的优化,公司的食品添加剂产品成本进一步下降,盈利能力增强,且从1Q22 年起部分大客户开始执行新的年单价格,盈利有所保证。根据百川资讯的统计,2Q22 年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均价格分别为7.6、37.8、11.0、9.3 万元/吨,环比1Q22 分别下跌-9.5%、-12.9%、-10.1%、-6.4%,同比2Q21 分别增长22.9%、87.5%、15.8%、10.8%。2Q22 年公司大宗化工品价格涨跌互限,2Q22 年公司大宗化工品双氧水/浓硝酸/甲醛/液氨/糠醛均价为975/2490/1441/4750/12915 元/吨,同比2Q21 年分别涨跌-10%/+21%/+5%/+27%/-5% , 环比1Q22 年分别涨跌+19%/+26%/+1%/+21%/-30%。

    进入三季度三氯蔗糖和安赛蜜出口恢复且下游消费端有所恢复,部分三氯蔗糖小企业停车检修,供需偏紧,三氯蔗糖价格有望迎来上涨。根据海关数据显示2022 年4 月国内三氯蔗糖出口量同比增长22%但环比下滑29%至1022 吨,5 月出口量已有所恢复,同比、环比分别上涨26%、17%至1192 吨,目前国外订单增加明显且上海港已恢复正常通行。进入三季度预计康宝、速可乐、新琪安等三氯蔗糖厂家有检修计划,供需偏紧,三氯蔗糖已开始小幅提价。公司的8000 吨三氯蔗糖持续满产,新产能的达产进一步降低了生产成本,同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张,以便进一步降低成本,巩固全球龙头的地位。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已顺利投产。公司年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产;1000 吨的阿洛酮糖项目也已投料开车;氯化亚砜二期4 万吨已全面投产,目前8 万吨的总体产能完全满足三氯蔗糖的原料配套,将积极探索下游新兴应用领域;同时为了进一步增强产业链协同,上马三氯蔗糖原料DMF 产能,目前3 万吨DMF 及配套甲胺类项目于2021 年12 月取得环评。同时定远二期项目规划呼之欲出。这些都将成为公司未来的利润增长点。

    投资分析意见:无糖低糖饮料趋势不减带动甜味剂需求持续高增,公司各类甜味剂产品竞争优势明显,且随着规模增大,成本进一步降低。长期看,公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60 亿元,对应的EPS 为3.31、3.97、4.56 元,当前股价对应的PE 为14X、11X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示:甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌;基础化工品价格下跌;定远基地新产品推广不及预期。