1H22 预告盈利同比增长88.9%-102.6%

    金禾实业发布业绩预告，公司预计1H22 实现归母净利润8.3-8.9 亿元，同比增长88.9%-102.6%，扣非净利润8.4-9.1 亿元，同比增长127.9%-146.9%，符合我们预期。1H22 业绩同比大幅增长主要是三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂价格上涨使得单位产品利润提升，根据百川资讯数据，1H22 三氯蔗糖、安赛蜜市场均价同比上涨97%/35%至40.4 万元/吨和/7.8 万元/吨；以及1H22三氯蔗糖项目处于满产状态，三氯蔗糖销量同比增加所致。

    根据业绩预告测算，公司预计2Q22 归母净利润3.88-4.48 亿元，同比增长69.4%-95.6%，环比变化-12.2%~+1.4%；预计2Q22 扣非净利润3.87-4.57亿元，同比增长126.9%-168%，环比变化-14.6%~+0.9%。根据百川资讯数据，2Q22 三氯蔗糖和安赛蜜国内市场均价环比下降7%左右，但考虑到原材料价格下降，三氯蔗糖和安赛蜜盈利仍维持较好水平。受原材料上涨和国内疫情对需求影响，我们预计2Q22 基础化工业务盈利环比有所下滑。

    关注要点

    看好三氯蔗糖高景气，公司产销量有望继续增长。根据百川资讯数据，目前公司三氯蔗糖报价42 万元/吨，自4Q21 以来一直处于高位。目前三氯蔗糖行业竞争格局稳定，我们认为在环保压力和能耗控制下新建三氯蔗糖产能审批难度较大，同时除金禾实业外行业技改扩建产能相对较少；需求端，随着消费者健康食糖意识提驱动无糖饮品需求增长，三氯蔗糖需求量不断提升，我们预计三氯蔗糖供需或将保持紧平衡，行业高景气有望延续。我们预计公司有望继续技改扩增3000-5000 吨三氯蔗糖产能，2023 年三氯蔗糖销量有望继续增长；同时随着技改扩增产能、提升收率以及3 万吨DMF装置建设和其他原材料价格下降等，公司三氯蔗糖盈利能力有望进一步增强。

    新项目建设助力增长。公司年产5,000 吨麦芽酚新建产能已投产，我们预计新产能的投放将进一步提升公司市占率。公司氯化亚砜二期项目已于2Q22投产，3 万吨/年DMF项目正处于建设阶段，我们预计有望于3Q22 投产，将进一步完善三氯蔗糖产业链。同时公司计划加快推进定远基地项目用地储备工作，为二期项目建设打下基础。我们预计新项目的建设将助力继续增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变。目前公司股价对应2022/23 年市盈率12.5/11.4x。我们维持目标价55 元，对应23%的上涨空间和2022/23 年15/14x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    三氯蔗糖和安赛蜜价格下滑，原材料价格大幅上涨。