事件描述

    公司发布2022 年一季报，实现收入19.0 亿元（同比+66.9%，环比+3.9%），归属净利润4.4亿元（同比+110.2%，环比-4.7%），归属扣非净利润4.5 亿元（同比+128.7%，环比+12.3%）。

    事件评论

    甜味剂价格大幅上涨，营收利润提升。2022Q1，受到原材料涨价影响，公司主营产品价格大幅上涨，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价分别为43.1、8.3、12.1 和9.9 万元/吨，分别同比上涨108.7%、45.2%、26.8%和12.6%，主营产品价格上涨，带动公司营收和利润双增。主要原料块煤、尿素、精甲醇和硫磺市场均价分别为805、2614、2584 和2744 元/吨，环比变化-56.4%、-5.2%、-15.5%和32.3%。展望2022Q2，公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚平均价格（截至2022 年4 月29 日）分别达到38.7、7.7、11.0 和9.5 万元/吨，分别同比上涨88.9%、30.3%、15.8%和8.0%，分别环比下跌10.1%、7.1%、8.7%和3.9%，产品价格高位有一定下行，主要系淡季下产品价格正常波动影响。大宗品方面，2022Q1，公司主营产品三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛、浓硝酸（98%）和液氨市场均价分别环比变化-29.4%、23.0%、-16.6%、-13.5%、-24.9%和-5.2%，硫酸价格环比大幅上涨，三聚氰胺和双氧水等价格环比下跌。

    三氯蔗糖和安赛蜜出口均同比增长。需求端，2022Q1，以安徽口岸统计，三氯蔗糖出口量同比增长130.5%，环比增长22.7%；安赛蜜Q1 出口同比增长9.2%，环比减少-20.9%。

    毛利率回升，期间费用率缩减。公司2022Q1 毛利率为34.3%，较2021Q1 同比上升5.3pct，环比提升2.3 pct，公司毛利率持续回升，主要系公司产品价格大幅调涨影响。公司2022Q1 期间费用率为5.3%，同比减少3.0 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别为0.9%、1.9%、0.1%和2.4%，分别同比变化-0.2、-1.5、-0.4 和-0.9 pct。

    新建项目持续推进，公司发展后劲十足。公司年产5000 吨三氯蔗糖项目如期投产，做好工艺优化和设备改进工作，进一步降低生产消耗水平，降低生产成本，提升盈利能力。循环经济产业园一期年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕，并生产出合格产品，定远基地项目陆续投放，贡献利润增量。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目正如期推进，目前已进入试生产阶段，成本端有望进一步降低，抢占市占率，构筑核心话语权。定远基地，氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，新项目达产后有望增强原料自给程度，成本端有望进一步降低。同时，公司加快推进定远循环经济产业园二期项目用地储备工作，为定远基地二期项目建设打下基础。为进一步增强三氯蔗糖成本竞争优势，公司上马年产3 万吨DMF 项目，三氯蔗糖成本竞争实力有望增强。公司以自有资金2000 万参与昇望基金，主要投资方向为重点关注连锁餐饮、休闲食品、调味品、宠物食品、供应链等行业。

    公司原料配套完善，并致力于丰富产品线，同时发展香精香料等新产品。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为18.2、21.3、22.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、产品价格大幅下跌。