投资要点：

    公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。1Q2022 年公司实现营业收入18.98 亿元（yoy+66.91%，QoQ+3.95%），归母净利润为4.42 亿元（yoy+110.21%，QoQ-4.71%） ， 扣非后归母净利润为4.53 亿元， 去年同期为1.98 亿元，同比增长128.69%，1Q2022 年销售毛利率同比环比分别上涨5.28、2.28 个百分点至34.26%，业绩符合预期。1Q2022 年销售费用、研发费用同比分别增长32.41%、21.94%至0.18、0.45 亿元，管理费用、财务费用同比分别下滑6.13%、78.52%至0.36、0.01 亿元。1Q2022 年公司净利润同比大涨的主要原因为：1.公司年产 5000 吨三氯蔗糖项目已满产，产销量同比上升；2.需求旺盛叠加成本推动，食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚价格同比上涨；3、5000 吨甲乙基麦芽酚项目投产。

    需求旺盛叠加成本推动，1Q22 年食品添加剂价格和盈利同比均提升，基础化工价格同比增长，环比下滑。全球甜味剂市场规模增长迅速，1Q2022 年虽然受到疫情影响，各地运输受限，但公司的三氯蔗糖及安赛蜜满产满销，销量同比继续增长。同时在大宗原料、能源价格持续上涨的推动下，公司自4Q21 年起适时上调了主要食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚价格，1Q2022 年虽然部分产品价格环比有所下降，但原料亦下跌，1Q22 年各产品毛利率预计同比环比均有所提升且1Q22 年起部分大客户开始执行新的年单价格，食品添加剂板块盈利同比大增。根据百川资讯的统计，1Q22 年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均价格分别为8.4、43.5、12.2、9.9 万元/吨，环比4Q21 分别涨跌-9.7%、0.3%、-17.7%、-36.3%，同比分别大增44%、118%、29%、20%。1Q22 年公司大宗化工品价格同比增长、环比下滑，1Q22 年公司双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/糠醛均价为821/1995/1424/3925/18514 元/吨，同比1Q21 年分别涨跌-29%/+6%/+12%/+24%/+85%，环比4Q21 年分别下跌21%/19%/5%/5%/13%。

    三氯蔗糖出口大增，公司新产能满产满销，成本进一步下降，麦芽酚项目预计已顺利投产，在建工程亦在稳步推进中。目前全球三氯蔗糖需求依然旺盛，根据海关数据显示，1Q22 年三氯蔗糖出口量同比增长98%至3910 吨，其中单3 月出口量同比、环比分别上涨88.31%、14.35%至1435 吨。目前国外订单正常，发货多转至宁波、青岛等港口，整体出口量影响不大。公司的5000 吨三氯蔗糖新产能已满负荷运行，新产能的达产进一步降低了生产成本，同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张，以便进一步降低成本，巩固全球龙头的地位。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已顺利投产。1Q22 年末公司无形资产较1Q21 年末增加1.52 亿元至2.72 亿元，主要是系子公司金轩科技及金沃生物取得土地使用权所致，为未来新上项目做好土地储备。公司年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产，正在积极拓展下游市场；氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；同时为了进一步增强产业链协同，巩固拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，上马其原料DMF 产能，3 万吨DMF 及配套甲胺类项目已于2021 年12 月取得环评。这些均将成为公司未来的利润增长点。

    投资分析意见：无糖低糖饮料趋势不减带动甜味剂需求持续高增，公司各类甜味剂产品竞争优势明显，且随着规模增大，成本进一步降低。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60 亿元，对应的EPS 为3.31、3.97、4.56 元，当前股价对应的PE 为11X、9X、8X。维持“买入”评级。

    风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。