22Q1 年利润同比增长110.2%，维持“增持”评级金禾实业于4 月28 日发布一季报，22Q1 实现营收19.0 亿元，yoy+66.9%，实现归母净利润4.4 亿元，yoy+110.2%，按5.61 亿股本计算，对应EPS 为0.79 元。我们维持公司22-23 年EPS 为3.44/3.36/3.51 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期均值14 倍PE），考虑公司在代糖行业龙头地位不断巩固，给予公司22 年15 倍PE，维持目标价51.60 元，维持“增持”评级。

    　　全球“减糖化”趋势下代糖产品需求高增，三氯蔗糖量价齐升22Q1 公司代糖产品价格延续高景气，价格同比大幅上涨，其中三氯蔗糖/安赛蜜/ 甲基麦芽酚产品市场均价分别为46.2/8.9/12.1 万元/ 吨，yoy+131%/51%/27%，qoq+6%/-5%/-19%，在全球“减糖、低糖”的大趋势下，三氯蔗糖等代糖产品国内外需求高增，市场格局良好，公司作为行业龙头发挥定价优势，产品价格维持高位。从产销量看，公司21Q2 新增5000吨三氯蔗糖项目已实现满产满销，其他代糖产品开工率同比也有提升，共同支撑业绩高增。受益于代糖产品涨价及成本端回落，公司22Q1 实现毛利率34.3%，同环比分别提升5.3/2.3pct。

    　　基础化工板块价差环比回落拖累业绩表现

    　　22Q1 公司主要基础化工产品三聚氰胺/硝酸/液氨/甲醛/浓硫酸/双氧水市场价格分别为11465/2190/4123/1291/577/822 元/ 吨， 同比分别变化56/6/19/5/38/-30%,环比分别变化-29/-21/-3/-21/-18/-23%,主要原材料无烟煤/动力煤/硫磺/尿素市场价格同比分别变化90/42/113/25%，环比分别变化-11/-30/32/-2%，板块价差有所收敛，拖累整体业绩表现。公司22Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.9/1.9/2.4/0.1%，同比分别变化-0.2/-0.9/-0.4/-0.2pct，实现净利率23.3%，同比提升4.8pct。

    　　22 年以来代糖产品延续景气，新产品开拓及原料一体化双线并举代糖产品景气维持高位，截至22 年4 月24 日，三氯蔗糖/安赛蜜产品均价分别为44.9/8.5 万元/吨，同比上涨123/30%，我们认为代糖行业需求前景广阔，行业格局良好，产品景气有望维持高位。新项目方面，公司同步推进原材料一体化及新产品开拓，其中年产0.5 万吨麦芽酚项目已获环评批复，新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，DMF 及氯化亚砜二期原料配套项目正在建设中，定远二期正在推进土储工作。我们认为公司在原有食品添加剂领域竞争力不断增强，同时基于生物技术、化学合成等多方面深入研究和探索产品的生产和研发，有望保持在相关领域全面领先优势。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期；行业格局恶化风险。