1Q22 业绩符合我们预期

    　　金禾实业公布1Q22 业绩：收入18.98 亿元，同比增长66.9%，环比增长3.95%；归母净利润4.42 亿元，同比增长110.2%，环比下降4.71%，对应每股盈利0.79 元，符合我们预期；1Q22 扣非净利润4.53 亿元，同比增长128.7%，环比增长12.3%。

    　　1Q22 业绩同比大幅增长主要是公司去年投产的5000 吨/年三氯蔗糖装置满产，1Q22 三氯蔗糖产销量同比增加，同时三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场价格同比分别上涨109%/45%/27%/13%带动盈利提升所致。

    　　受益产品价格上涨，1Q22 公司毛利率33.6%，同比提升5.3ppt。1Q22 利润环比小幅下滑主要是理财产品及交易性金融资产取得的投资收益环比减少0.45 亿元，以及公允价值变动损益环比减少0.16 亿元所致。

    　　发展趋势

    　　看好三氯蔗糖景气延续。随着消费者健康食糖意识提驱动无糖饮品需求增长，三氯蔗糖需求量不断提升，1Q22 我国三氯蔗糖出口量3,910 吨，同/环比增长97%/21%，出口均价同/环比上涨96%/8%。供给端，目前三氯蔗糖行业竞争格局稳定，我们认为在环保压力和能耗控制下新建三氯蔗糖产能审批难度较大，同时除金禾实业外行业技改扩建产能相对较少，我们认为三氯蔗糖供需有望保持紧平衡，行业景气有望持续较长时间。随着技改扩增产能以及提升收率等，公司三氯蔗糖盈利能力有望进一步增强。

    　　新项目建设助力增长。目前公司麦芽酚产能5,000 吨，新建5,000 吨产能已进入试生产状态，各项指标已基本达到预期，我们预计新产能的投放将进一步提升公司市占率。公司氯化亚砜二期项目主体工程已经建设完成，我们预计2 季度有望投产；3 万吨/年DMF 项目环评已经获得审批；同时公司计划加快推进定远基地项目用地储备工作，为二期项目建设打下基础。我们预计新项目的建设将助力公司继续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率10.5/9.6x。我们维持目标价55 元，对应46%的上涨空间和2022/23 年15/14x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖价格低于预期，安赛蜜和麦芽酚行业竞争加剧。