事件：1）3 月21 日，金禾实业发布《2021 年年度报告》，公司全年营业收入为58.45 亿元，同比增加59.44%；归母净利润11.77 亿元，同比增加63.82%；扣非归母净利润9.95 亿元，同比增加74.51%；基本每股收益2.10 元/股，同比增加62.79%。

    2）3 月23 日，公司发布《2022 年第一季度业绩预告》，显示一季度归母净利润4.2-4.7 亿元，同比增加99.81%-123.59%；扣非归母净利润4.3-4.8 亿元，同比增加117.10%-142.34%；基本每股收益0.75-0.84 元/股。

    3）3 月29 日，公司发布《关于首次回购公司股份的公告》，公司拟使用7,500-15,000 万元自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过人民币55.00 元/股，用于后期实施员工持股计划或股权激励。

    代糖高景气推动核心产品量价齐升，全年业绩强势反弹，业绩逐级加速，21Q4 单季度创历史最高。近年来公司受化工行业景气度回落，大宗化学品价格持续低迷拖累，整体业绩连续三年微跌，但于此同时行业下行对格局优化、集中度提升亦有积极作用，龙头企业可利用下行期积蓄势能。单看食品添加剂业务，价格下跌被量增补偿，公司在2018-2020年期间仍保持着每年10%以上的销量增长，三年食品添加剂营收CAGR 约5%，公司专注发展，至2020 年该板块营收贡献已超过50%，毛利贡献接近70%。2021 年代糖行业热度升级，据百川盈浮数据，国内三氯蔗糖市场价格进入8 月后持续走高，12 月达到48 元/吨左右，年报显示食品添加剂业务上半年平均售价为7.9 万元/吨，与20 年基本持平，下半年涨至11.4 万元/吨；价格高企的同时需求火热，叠加5000 吨三氯蔗糖项目逐渐建成投产，公司全年食品添加剂销量达到3.1 万吨，同比增加24.6%；量价齐升推动营收同比增长59.3%。基础化工业务产品价格从上半年开始显著上涨，下半年更高，销量与往年持平，全年实现营收23.5亿元，同比增长53.7%。单四季度，公司实现营业收入18.3 亿元，同比增长91.4%；归母净利润4.6 亿元，同比增长150.1%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比增长220.0%。销售毛利率32.0%，净利率25.4%，均为历史高水平，公司经营已入佳境。

    高景气和涨价仍延续，龙头公司持续受益，高基数下Q1 再超预期，扩核心观点

    产项目达产助推全年业绩。公司公告显示，一季度由于大宗原料、能源价格持续上涨，公司对产品价格再次进行调整，主要产品价格较同期有所提升。同时，公司年产5000 吨三氯蔗糖项目已达满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。公司作为安赛蜜和三氯蔗糖全球龙头，分别拥有1.2 万吨和8000 吨的年产能，分别占全球总产能60%和50%，5000 吨甲乙基麦芽酚项目也在有序推进。随着产能扩张，公司市场占有率有望进一步提升，生产成本有望进一步摊平，议价能力和盈利水平仍有进一步提升空间。

    新一轮激励正在筹划，抓住行业红利期跨越式发展。公司的回购计划已通过董事会决议并进入迅速实施阶段，截至3 月31 日已完成回购258,000 股，成交金额10,123,464.00 元，成交价在38.40-40.00 元/股之间。2021 年业绩已达到公司上市最高水平，公司选择此时开启员工持股/股权激励计划，彰显对行业红利期到来的肯定和对自身长期发展的信心，低糖、减糖是伴随健康意识兴起的长期趋势，公司将顺势而为巩固优势，实现跨越式发展。

    多点支撑综合打造成本壁垒，先发优势奠定行业地位。甜味剂产品本质上属于标准工业产品，在质量和产量均有保障的情况下，低成本是最直接有效的护城河。1）技术上，公司通过多年的理论探索和生产实践，公司在食品添加剂生产领域中的甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖生产技术领域已研究开发了一系列具有国际领先水平的核心技术。通过对工艺技术的不断开发和更新以及对新型设备的持续投资，近年来产品生产收率不断提升，均已处于国内最高水平，提升了产品的品质、稳定性和生产过程中的环境友好性。2）产业上，通过产业链的横向和纵向延伸，减少了大量的生产成本和运输成本，对冲了部分化工产品价格波动的影响，实现了较低生产成本和较高的生产效率。3）区位上，公司位于安徽省滁州市来安县，距离南京仅有50 公里，是行业中靠近长三角地区这一经济活跃地带的企业之一，公司定远生产基地，距离原材料以及客户较为接近，近入南京、合肥都市圈，远融长江三角洲经济区，铁路、高速横贯境内，具有明显的区位、交通、资源优势。4）规模上，目前，公司甲、乙基麦芽酚、安赛蜜、三氯蔗糖在行业细分领域内已成为全球规模领先的生产企业。在华东区域内，公司的大宗化学品也具有显著的规模优势。公司产业规模领先优势明显。公司在生产经营规模上的优势使公司能够充分降低生产成本，提高原材料采购中的议价能力，增强公司抵御风险的能力，巩固和扩大市场影响力。由于公司多年形成的优势以不同方向形成系统性合力，且公司的核心产品已经达到全球一半以上份额，规模效应和优质客户的积累作为先发优势难以被其他企业所复制，因此在行业未发生颠覆性变化的情况下，公司的行业地位难以撼动。

    投资建议：公司作为第四代、第五代高倍甜味剂全球龙头，拥有技术、产业、区位、规模综合打造的成本优势，行业地位稳固。公司食品添加剂销量稳步提升，2021 年受益代糖行业高景气度，业绩迎来爆发，在健康意识兴起伴随而来的低糖、减糖的长期趋势下，有望持续受益。我们预测公司2022-2024 年EPS 为2.77 元、3.32 元和3.94 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新项目投产不及预期、代糖行业颠覆性发展、食品安全问题。