投资要点：

    　　公司发布2022 年一季度业绩预告，业绩略超预期。公司预计1Q2022 年单季度实现归母净利润为4.2-4.7 亿元，同比增长99.81%—123.59%，环比涨跌-9.42%—1.36%，扣非后归母净利润为4.3-4.8 亿元，同比增长117.10%—142.34%，环比增长6.70%—19.11%，业绩略超预期。1Q2022 年扣非后归母净利润同比增长的主要原因是：1、5000 吨三氯蔗糖新产能满产，销量同比上升；2、食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚价格同比上涨；3、5000 吨甲乙基麦芽酚项目投产。

    　　1Q22 年食品添加剂价格同比大增，部分产品价格环比下降，但毛利率同比环比均提升。

    　　基础化工价格同比增长，环比下滑。全球减糖、低糖化大趋势下无糖低糖饮料需求旺盛，三氯蔗糖及安赛蜜满产满销，销量同比增长，同时受到大宗原料、能源价格持续上涨推动，公司自4Q21 年以来持续上调主要食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚价格，进入1Q22 年虽然部分产品价格环比有所下降，但由于原料亦下跌，1Q22 年各产品毛利率预计同比环比均有所提升，且1Q22 年起食品添加剂开始执行新的长单价格，板块盈利同比大增。根据百川资讯的统计，2022 年初至3 月23 日安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均报价分别为8.4、44.1、12.4、10.0 万元/吨，环比4Q21 分别涨跌-9%、2%、-17%、-36%，同比分别大增45%、121%、30%、20%。

    　　1Q22 年公司大宗化工品价格同比增长、环比下滑，年初至3 月23 日公司双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/糠醛均价为817/1968/3872/1415/19237 元/吨，同比1Q21 年分别涨跌-30%/+5%/+23%/+11%/+93% ， 环比4Q21 年分别涨跌-22%/-20%/-6%/-5%/-10%。

    　　公司三氯蔗糖新产能满产满销，成本进一步下降，麦芽酚项目预计已顺利投产，其他新项目正在稳步推进中。公司的5000 吨三氯蔗糖新产能已满负荷运行，目前全球三氯蔗糖需求依然维持高增速，根据海关数据显示，2022 年1 月、2 月三氯蔗糖出口同比分别增长99%、105%至 1220 、1255 吨。三氯蔗糖新产能的达产进一步降低了生产成本，同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张，以便进一步降低成本。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目预计已顺利投产；年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产，正在积极拓展下游市场；氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；同时为了进一步增强产业链协同，巩固拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，上马其原料DMF 产能，目前3 万吨DMF 及配套甲胺类项目于2021 年12 月取得环评。这些均将成为公司未来的利润增长点。

    　　投资分析意见：无糖低糖饮料趋势不减带动甜味剂需求持续高增，公司各类甜味剂产品竞争优势明显，且随着规模增大，成本进一步降低。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60 亿元，对应的EPS 为3.31、3.97、4.56 元，当前股价对应的PE 为12X、10X、9X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。