事项：

    公司发布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入58.45 亿元，同比+59.4%；归母净利润为11.77 亿元，同比+63.8%；Q4 单季度归母净利润实现4.64 亿元，环比+69.2%。

    评论：

    行业格局优化叠加新产能投产，公司实现量价齐升。公司2021 年单季度实现归母净利润2.1/2.29/2.74/4.64 亿元，环比增长38%/12%/55%/69%，下半年主要产品量价提升贡献主要业绩增量。量的方面在于三氯蔗糖5000 吨新装置Q1投产后装置负荷稳步提升三季度逐渐实现满产满销；价格方面，2021 年H1三氯蔗糖平均售价为20.6 万元/吨，倒逼行业高成本装置退出，下半年随着销售旺季到来+成本抬升，三氯蔗糖售价不断走高，市场最高报价达48 万/吨，三氯蔗糖H2 均价环比上涨13.1 万元。食品添加剂另外的产品安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚2021 年市场含税均价为6.95、10.97、10.65 万元/吨，相较于2020 年分别提升13%/10%/19%。大宗化学品板块表现亮眼，营收为21.33亿元（同比+61.68%），毛利率为24.94%（同比+5.84 pct），公司产品丰富，具备显著的产业链协同效应，煤气化制取液氨时联产甲醇，甲醇可以制取乙醛、甲醛、甲酸等，从而制取吡啶盐酸盐、季戊四醇、新戊二醇、甲酸钠等医药、农药、涂料中间体，产业链一体化优势让公司在大宗原料上涨时取得良好的经济收益。

    甜味剂行业龙头地位不断巩固，产业链一体化优势构筑行业壁垒。公司安赛蜜产能占全球总产能的60%，三氯蔗糖新产能投产后占全球总产能的50%，2022 年还有5000 万吨麦芽酚装置将逐步投产，预计将占国内的50%。公司不断延伸产业链提升原材料自给率，上游原料包括氯化亚砜、双乙烯酮和糠醛均可自产，其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。氯化亚枫二期在建4 万吨装置已经进入设备安装阶段，投产后可实现完全自供还可外售；公司还规划了3万吨DMF 产线，全部投产后可再进一步降低生产成本。受环保约束和技术准入门槛，行业新进入者难度较大且需要较长的项目审批建设时间，随着低糖无糖的健康理念逐步深入人心，我们看好甜味剂行业长期产业格局。

    公司回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。公司拟以不低于人民币7500 万元且不超过人民币15000 万元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过人民币55 元/股，回购股份数量约为136.36-272.73 万股，占比公司当前总股本的0.24%-0.49%，将在12 个月内实施。

    投资建议：我们维持2022-2023 年盈利预测16 和21 亿元并新增2024 年盈利预测22 亿元，对应 EPS 依次为2.78、3.69 和3.99 元/股，参按照2022 年业绩给予20 倍PE，对应目标价55.6 元/股并重申“强推”评级。

    风险提示：原料价格上涨超预期、下游需求不及预期。