核心观点:
公司发布2021 年报及2022 年一季度业绩预告。公司21 年实现营收58.45 亿元,同比增长59.44%,实现归母净利润11.77 亿元,同比增长63.82%,实现扣非归母净利润9.95 亿元,同比增长74.51%。单季度看,公司21Q4 实现营收18.26 亿元,同比增长91.39%,实现归母净利润4.64 亿元,同比增长149.51%,实现扣非归母净利润4.03 亿元,同比增长220.45%。此外,公司预计22Q1 实现归母净利润4.2-4.7 亿元,实现扣非归母净利润4.3-4.8 亿元,同比预计大幅增长。
主导产品量价齐升,带动公司业绩高增长。根据百川盈孚,21Q4 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为43.4 万元/吨、9.2 万元/吨、14.9 万元/吨、15.5 万元/吨,环比Q3 分别上涨80%、34%、49%、68%。年报显示,21 年公司食品添加剂实现营收30.29亿元,同比增长59.32%,毛利率为33.57%,同比下降2.68pct。
各项目稳步推进。年报显示,公司5000 吨麦芽酚项目已进入试生产状态,氯化亚砜二期项目主体工程已建设完成,3 万吨DMF 及配套甲胺类项目21 年底取得环评批复。回购方案彰显发展信心。公司拟以不低于7500 万元且不高于1.5 亿元的自有资金回购股份,回购价格不超过55 元/股,回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为3.26 元、3.79 元、4.15 元,当前股价对应市盈率为12 倍、10 倍、9 倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业绩增速,对于公司2022 年每股收益给予16 倍PE 估值,对应公司合理价值为52.17 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;食品添加剂的替代风险。