21 年业绩超预期，维持“增持”评级

    金禾实业于3 月21 日发布年报，21 年实现营收58.5 亿元，同比增59.4%，实现归母净利润11.8 亿元，同比增63.8%，按5.61 亿股本计算，对应EPS为2.10 元，超过我们的预期（预期1.79 元），公司拟每10 股派现金红利6.5 元。Q4 单季度实现营收18.3 亿元，同比增91.4%，实现归母净利润4.6亿元，同比增150.1%。公司作为代糖龙头企业，发力产业链上下游延伸，代糖产品维持较高景气，我们上调公司22-23 年EPS 为3.44/3.36 元（原值2.28/2.79 元），引入24 年EPS 预测为3.51 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期均值15 倍PE），给予公司22 年15 倍PE，上调目标价至51.60 元（前值46.54 元，基于21 年26XPE），维持“增持”评级。

    食品添加剂板块量价齐升，主动提价彰显龙头优势21 年食品添加剂板块实现收入30.3 亿，同比增59.3%，据百川盈孚，21年公司主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/乙基麦芽酚市场均价同比分别增12/25/13%至6.9/27.0/11.2 万元/吨，公司基于原料上涨压力，结合市场情况主动提价，充分发挥龙头定价能力，此外报告期内公司5000 吨三氯蔗糖项目产能逐步释放，产品价量齐升推动业绩增长。食品添加剂板块毛利率受原料上涨及海运不畅拖累同比降2.7%至33.6%。

    基础化工板块展现周期弹性，毛利率提升明显

    基础化工板块实现收入21.3 亿，同比增24.9%，21 年三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价分别同比增132/45/44/7%至1.21/0.39/0.24/0.11 万元/吨，板块毛利率同比提升5.8%至25.0%。费用率方面，21 年公司期间费用率为10.4%，同比下降0.9pct，销售费用及管理费用均有所下降，带动净利率提升0.5pct 至20.1%。

    22 年以来产品延续景气，回购彰显信心

    22 年以来公司产品延续景气，据百川盈孚，截至3 月21 日安赛蜜/三氯蔗糖报价分别为8.4/43.8 万元/吨，同比上涨112%/41.3%，我们认为代糖行业需求前景广阔，行业格局良好，产品景气有望延续。新项目方面，公司年产5000 吨甲/乙基麦芽酚项目已取得环评批复，项目有序推进。此外，公司公告拟以不低于0.75 亿元（含）且不超过1.5 亿元（含）自有资金回购股份，价格不超过55 元/股，回购拟用于员工持股计划或股权激励。我们认为，随着公司回购落地，有望充分调动骨干人员积极性，保障新项目顺利推进，助力公司长期发展。

    风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期；行业格局恶化风险。