事件描述

    公司发布2021 年年报，实现收入58.5 亿元（同比+59.4%），归属净利润11.8 亿元（同比+63.8%），归属扣非净利润9.9 亿元（同比+74.5%）。其中Q4 单季度实现收入18.3 亿元（同比+91.4%，环比+18.2%），归属净利润4.6 亿元（同比+150.1%，环比+69.2%），归属扣非净利润4.0 亿元（同比+220.5%，环比+81.1%）。公司拟每10 股派发现金红利6.5 元（含税）。

    事件评论

    甜味剂价格大幅上涨，营收利润提升。2021Q4，受到原材料涨价影响，公司主营产品价格大幅上涨，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚四季度市场均价分别为44.4、9.3、14.8 和15.5 万元/吨，分别环比上涨82.4%、37.6%、47.7%和62.0%，公司营收和利润双增。展望2022Q1，公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚平均价格分别达到43.9、8.4、12.2 和10.0 万元/吨（截至3 月21 日），分别较Q4 环比降低1.2%、10.1%、17.5%和35.7%，产品价格高位有一定下行，主要系原材料价格有一定下行带动；2022Q1，主要原料块煤、尿素、精甲醇和硫磺市场均价（截至3 月21 日）分别为810、2586、2561 和2666 元/吨，环比变化-56.1%、-6.2%、-16.3%和28.5%。大宗品方面，2021 Q4，公司主营产品三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛、浓硝酸（98%）和液氨市场均价分别环比变化11.5%、-12.0%、20.6%、16.8%、-1.3%和2.9%，三聚氰胺、双氧水和甲醛价格大幅上涨，助力大宗品业务收入增加。

    三氯蔗糖和安赛蜜出口均同比增长。需求端，2021Q4，以安徽口岸统计，三氯蔗糖出口量同比增长150.6%，环比增长37.6%；安赛蜜Q4 出口同比增长20.5%，环比减少33.2%。

    毛利率底部回升，期间费用率有所缩减。公司2021Q4 毛利率为32.0%，同比上升15.2pct，环比提升5.1 pct，公司毛利率持续回升，主要系公司产品价格大幅调涨影响。公司2021Q4 期间费用率为6.3%，同比增加4.5 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别为1.4%、2.6%、0.3%和2.0%，分别同比变化6.1、-1.5、-0.4 和0.3 pct。

    新建项目持续推进，公司发展后劲十足。公司年产5000 吨三氯蔗糖项目如期投产，做好工艺优化和设备改进工作，进一步降低生产消耗水平，降低生产成本，提升盈利能力。循环经济产业园一期年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕，并生产出合格产品，定远基地项目陆续投放，贡献利润增量。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目正如期推进，目前已进入试生产阶段，成本端有望进一步降低，抢占市占率，构筑核心话语权。定远基地，氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，新项目达产后有望增强原料自给程度，成本端有望进一步降低。同时，公司加快推进定远循环经济产业园二期项目用地储备工作，为定远基地二期项目建设打下基础。为进一步增强三氯蔗糖成本竞争优势，公司上马年产3 万吨DMF 项目，三氯蔗糖成本竞争实力有望增强。

    维持“买入”评级。公司原料配套完善，并致力于丰富产品线，同时发展香精香料等新产品。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为18.2、22.4、24.3 亿元。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅上涨；

    2. 产品价格大幅下跌。