投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入58.45 亿元（yoy+59.44%），归母净利润为11.77 亿元（yoy+63.82%），扣非后归母净利润为9.95 亿元（ yoy+74.51%），整体销售毛利率同比上升1.11 个百分点至28.17%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增加了27.9%、22.9%、51.9%至0.69、1.50、1.83 亿元，持续加大研发投入，业绩符合预期。其中4Q21 单季度实现营业收入18.26亿元（yoy+91.39%，QoQ+18.19%），归母净利润为4.64 亿元（yoy+150.06%，QoQ+69.18%）扣非后归母净利润为4.03 亿元（ yoy+220.45%，QoQ+80.72%），4Q21 年整体销售毛利率同比环比分别提升15.23、5.14 个百分点至31.98%。2021 年归母净利润同比增长的主要原因是：1.5000 吨三氯蔗糖新产能满产；2.食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚价格同比上涨；3.大宗化工品价格和盈利同比提升。

    　　食品添加剂业务量价齐升，基础化工产品价格和盈利同比增长。2021 年公司食品添加剂业务营收同比增长59.32%至30.29 亿元，营收占比持稳于52%，下游无糖低糖饮料需求依旧保持旺盛同时叠加三氯蔗糖新产能的达产，公司食品制造板块销量同比增长24.55%至3.1 万吨，但由于原料上涨过快，食品添加剂调价略有滞后导致2021 年公司食品添加剂毛利率同比下滑2.68 个百分点至33.57%。在碳达峰、碳中和的“双碳”的目标政策下，2021 年以来化工品价格持续上涨，公司的大宗化学品业务营收同比大增61.68%至21.33 亿元，营收占比持稳于36%，基础化工业务销量同比增长2.24%至135.21 万吨。4Q21 年以来甜味剂及香料等产品渠道无库存叠加原材料上涨的支撑，公司持续上调各种食品添加剂的价格。根据百川资讯的统计，三氯蔗糖报价从1Q21 年的20 万元 /吨上涨至目前的38 万元/吨（含税，下同），涨价助力公司商谈长协客户2022年的年单价格，提前锁定2022 年的部分盈利；麦芽酚价格从1Q21 年的8-9 万元/吨上调至目前的9.5-11 万元/吨；安赛蜜价格从1Q21 年的6.0 万元/吨上调至目前的8 万元/吨。基于公司新产能的不断释放，产品成本的不断优化，食品添加剂的盈利能力亦大幅增强，4Q2021 食品添加剂板块量价利齐升，公司季度业绩拐点向上。4Q21 年大宗化工品业务价格和盈利同比提升，4Q21 单季度双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/糠醛均价为1046/2467/4135/1613/21383 元/吨，同比分别涨跌-22%/+42%/+44%/+38%/+128%，环比分别涨跌+22%/-9%/+3%/+14%/+40%。

    　　全球减糖、低糖化大趋势下，公司三氯蔗糖新产能已满产，麦芽酚项目已顺利安装完毕，其他新项目正在稳步推进中。公司的5000 吨三氯蔗糖新产能已满负荷运行，进一步促进了下游市场对三氯蔗糖需求的增长，根据海关数据显示，2021 年三氯蔗糖累计出口同比增长37%至10785 吨，其中12 月单月出口量同比大增109%至1269 吨。三氯蔗糖新产能的达产进一步降低了生产成本，同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张，以便进一步降低成本。公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目目前已基本建设、安装完毕，正在处于设备调试阶段；年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产，正在积极拓展下游市场；氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；同时为了进一步增强产业链协同，巩固拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，上马其原料DMF 产能，目前3 万吨DMF 及配套甲胺类项目于2021 年12 月取得环评。截止4Q21年公司在建工程环比增加1.05 亿元至3.34 亿元，这些均将成为公司未来的利润增长点。

    　　投资分析意见：无糖低糖饮料趋势不减带动甜味剂需求持续高增，公司各类甜味剂产品竞争优势明显，三氯蔗糖新产能已满产，甲乙基麦芽酚新产能也已顺利建成，同时基础化工产品价格和盈利同比大涨。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测为18.55、22.26 亿元，新增2024 年归母净利润预测为25.60 亿元，对应的EPS为3.31、3.97、4.56 元，当前股价对应的PE 为12X、10X、9X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。