投资要点

    事件:公司发布2021 年报:2021 实现营收58.45 亿元,同比增长59.44%,实现归母净利11.77 亿元,同比增长63.82%,实现扣非归母净利9.95 亿元,同比增长74.51%。

    点评:

    营收与利润再上台阶,成本管控持续强化。单四季度,公司实现营收18.26 亿元,环比增长18.19%,实现归母净利4.64 亿元,环比增长69.18%,实现扣非归母净利4.03 亿元,环比增长81.08%。我们预计主要是两方面原因(1)供给优化叠加需求旺盛,食品添加剂迎来景气;(2)5000 吨/年三氯蔗糖等精细化工项目产能逐步释放,公司成长性持续凸显。2021 公司期间费用率合计为7.26%,同比下降0.74pct。其中,销售费用率为1.18%,同比下降0.29pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.69%,同比下降0.92pct,财务费用率为0.39%,同比提升0.47pct,公司持续推动成本管控,实现研发、生产、销售等价值链上各环节的降本增效。

    供给优化叠加需求旺盛,食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯,三氯蔗糖从8月20.5 万元/吨持续上涨至12 月48 万元/吨,当下市场报价为38 万元/吨;安赛蜜从8 月6.2 万元/吨持续上涨至10 月9.5 万元/吨,当下报价为8 万元/吨;甲基麦芽粉从8 月9.5 万元/吨持续上涨至10 月15 万元/吨,当下报价为11 万元/吨;乙基麦芽粉从8 月8.5 万元/吨持续上涨至10 月18 万元/吨,当下报价为9.5 万元/吨。短期来看,受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响2 月份甜味剂需求偏弱,产品价格有所回落,预计随天气转暖,饮料等采购需求有望释放。长期来看,全球代糖趋势延续,根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端行业中小企业开工率受到影响,而公司产业链配套优势凸显,核心竞争力有望进一步提升。

    筹划回购用于股权激励,彰显长期发展信心。公司拟以人民币0.75-1.5 亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过55 元/股的条件按上限金额测算,预计回购股份数量约为2,727,273 股(约占总股本0.49%),按回购下限金额测算,预计回购股份数量约为1,363,636 股(约占总股本0.24%),彰显公司长期发展信心。

    产业链向上延伸持续降本,向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分,(1)布局3万吨/年DMF 项目,为三氯蔗糖提供原料,目前正在积极推进相关行政审批工作。(2)氯化亚砜二期项目已开工建设,目前主体工程已建设完成,后续积极推进项目建设。向下延伸部分,根据弈柯莱1 月21 日公众号,与公司达成战略合作协议,将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系,将专注于合成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用,利用合成生物技术实现健康减糖的新途径。根据公司年报,金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化,围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备,并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来,公司通过定远基地建设,有望进一步拓展发展空间,丰富产品矩阵,增厚企业护城河。

    盈利预测:考虑产品价格上涨,我们预计2022-2024 年归母净利润分别为18.1 亿元(原为16.2 亿元)、19.4 亿元(原为17.5 亿元)、18.6 亿元(新增),对应PE为12.4 倍、11.6 倍和12.1 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。