公司近况

    金禾实业发布业绩快报，公司预计2021 年营业收入58.45 亿元，同比增长59.44%；营业利润13.76 亿元，同比增长63.92%；归母净利润11.68 亿元，同比增长62.62%；扣非净利润9.96 亿元，同比增长74.74%，超出我们预期，主要是由于4Q21 三氯蔗糖、安赛蜜出口量环比明显提升，以及非经常性损益较好等。根据百川资讯数据，4Q21 我国三氯蔗糖和安赛蜜分别出口4,231/3,223 吨，环比增长20%/11.3%。

    公司预计4Q21 实现营业收入18.26 亿元，同/环比增长91.4%/18.2%；归母净利润4.55 亿元，同/环比增长145.4%/66%，扣非净利润4.05 亿元，同/环比增长221.5%/81.7%。4Q21 盈利环比大幅增长主要是由于甜味剂需求快速增长导致供需紧张，叠加原材料成本上涨推动，4Q21 三氯蔗糖、安赛蜜市场均价环比分别上涨80%/33%至43.5 万元/吨和9.34 万元/吨；同时由于旺季需求较好以及原材料涨价，4Q21 麦芽酚价格也有明显上涨。

    评论

    需求快速增长但新增供给较少，三氯蔗糖景气有望持续较长时间。根据百川资讯数据，目前公司三氯蔗糖报价45 万元/吨，市场成交价格36-42 万元/吨。随着消费者对无糖饮料的需求提升，我们预计三氯蔗糖需求有望继续快速增长；供给端目前三氯蔗糖行业竞争格局稳定，我们认为在环保压力和能耗控制下新建三氯蔗糖产能审批难度较大，同时除金禾实业外行业技改扩建产能相对较少，我们认为三氯蔗糖供需有望保持紧平衡，行业景气有望持续较长时间。此外通过技改扩产和提升收率等，我们预计公司三氯蔗糖成本有望继续下降，盈利能力有望继续增强。

    核心产品扩产及布局新产品助力公司成长。目前公司三氯蔗糖实际产能超过1 万吨，公司计划通过技改扩产继续提升三氯蔗糖的产能，我们预计三氯蔗糖销量未来2 年有望继续增长；此外公司新增5000 吨麦芽粉产能投放后，麦芽酚销量将继续提升。同时在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，并计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，我们预计未来2-3 年新产品的导入也将成为新的增长点。

    盈利预测与估值

    因4Q21 甜味剂销量和价格提升，我们上调2021 年盈利预测9%至11.68 亿元，维持2022/23 年盈利预测20.13 亿元和22.04 亿元，目前公司股价对应2022/23 年10.0/9.2x市盈率。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价15.4%至55 元，对应53%的上涨空间和2022/23 年15/14x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    三氯蔗糖、安赛蜜价格低于预期，基础化工产品盈利下滑。