本报告导读：

    　　金禾实业携手弈柯莱生物共促减糖化，考虑甜味剂行业高增长是大势所趋，强强联合下公司有望维持业绩高增长。

    　　事件：

    　　根据弈柯莱生 物公众号文章，弈柯莱生物与金禾实业达成战略合作，并共同出资成立上海弈金生物科技有限公司。

    　　评论：

    　　维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 为1.91、2.54、2.92 元，给予2022 年25 倍估值，维持目标价为63.62 元。

    　　公司携手弈柯莱生物，共同推动合成生物学技术在天然甜味剂、食品原料减糖等食品领域的商业化应用。公司曾在2021 年11 月24 日回复投资者，定远二期项目计划将以生物质为主要原料，紧紧围绕食品添加剂、香精香料以及新材料等产品为主要发展方向，通过搭建合理的循环经济产业链和公用工程设施为基础，打造生物基新材料和香精香料产业基地。考虑到弈柯莱在药物、植保、动保、营养、精细化学品等多个领域均已有成熟的商业化应用，且已建成先进的酶库、完备底盘细胞库和基因元件库，强强联手下公司合成生物进展值得期待。

    　　2021 年甜味剂量价齐升，中长期仍是高增长赛道。（1）三氯蔗糖：根据出口数据，我国三氯蔗糖21 年全年总出口量10759 吨，同比增长36.37%。其中，安徽地区全年出口量合计5569 吨，同比增长92.4%。

    　　价格方面，21 年全年平均出口价同比提升18.65%。（2）安赛蜜：根据出口数据，截止2021 年11 月，我国安赛蜜总出口量12858 吨，同比增长2.47%。其中，安徽地区前十一个月出口量合计8949 吨，同比无变化。价格方面，21 年前十一个月平均出口价同比提升8.3%，国内百川售价全年同比提升19.41%。

    　　金禾实业作为最具成本优势及产能优势的甜味剂龙头企业有望受益。

    　　目前，公司安赛蜜及三氯蔗糖产能均为全球第一，分别为1.2 万吨和0.8 万吨。（1）公司布局3 万吨DMF 产品，为三氯蔗糖提供原料，建成后预计一体化程度加强，进一步降低成本。根据百川盈孚数据，以行业吨毛利1 万元测算，3 万吨DMF 或降低至少2 亿成本。（2）公司目前拥有4 万吨/年的氯化亚砜生产装置，正在建设二期4 万吨/年的产能建设，计划于2022 年建成投产，届时将达到8 万吨/年的氯化亚砜产能规模。

    　　风险提示：在建项目建设不及预期，原料价格大幅上涨。