业绩增长符合预期：公司发布21 年业绩预告，预计21 年实现归母净利润9.3-11.5亿元，同比增长29.43%-60.05%，扣非后归母净利润7.98-10.42 亿元，同比增长39.99%-82.8%。其中21Q4 归母净利润2.2-4.4 亿元，环比增长-18.5%-63%。扣非后归母净利润2.08-4.5 亿元，环比增长-5%-100%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司基础化工品充分体现价格弹性，精细化工品量价齐升，展现经营韧性。

    甜味剂价格大幅上涨：三氯蔗糖、安赛蜜价格从21 年8 月上半旬启动，目前三氯蔗糖、安赛蜜价格分别涨至48 万/吨、8.8 万/吨，备考21 上半年价格分别为20.5 万/吨、6 万/吨，涨幅明显。且产品价格上涨幅度已高于前期原材料上涨幅度，使得公司21Q3 毛利率已开始出现拐头向上趋势。我们认为价格上涨原因已从前期单纯的原材料推涨演进至供需收紧。尤其是三氯蔗糖作为当前最主流的人工高倍甜味剂品种，全球需求持续增长，今年我国1-11 月累计出口量同比增长30%；而供给方面除公司新的5000 吨投产逐步提升外无新增产能。安赛蜜行业格局相对稳固，同行新产能可靠性待观察。在供需紧张的预期下，公司议价能力充分显现，有助于来年长单价格的提升。而原材料成本端有望迎来缓解，定远基地糠醛、氯化亚砜上游原材料配套项目落地还将进一步提升成本优势。整体而言，公司22 年将迎来量利齐升。

    景气高点还是爆发拐点：在甜味剂价格大幅涨价的背景下，若以传统周期投资的视角看，景气高位难以得到高估值，市场对此也有担忧和分歧。但我们认为虽然价格拉涨，但背后的原因也并非单纯短期的供需错配，而是长期需求爆发的向上拐点的到来。近十年间可口可乐饮料产品序列中低糖/无糖产品的占比从10 年的25%提升到19 年的45%，低卡/零卡产品销量占比达到近30%，其20 个最畅销的品牌中有18个已经是低糖或无糖配方；我国无糖饮料市场规模14-21年翻了7倍以上，CAGR达到35%。在健康饮食的新消费趋势下，公司甜味剂正进入新的成长性赛道。

    由于甜味剂价格中枢大幅提升，我们预测公司21-23 年归母净利润分别为10.57、18.72、22.04 亿元（原21-22 年归母净利润分别为11.57 和14.16 亿元），按照可比公司22 年17 倍市盈率，给以目标价56.78 元并维持买入评级。

    风险提示

    原材料和价格波动风险；新产能释放不达预期。