事件:公司发布2021 年三季度报:2021 前三季度公司实现营业收入40.19 亿元,同比增长48.20%,实现归母净利润7.13 亿元,同比增长33.82%,实现扣非归母净利润5.91 亿元,同比增长33.15%。单三季度,公司实现营业收入15.45 亿元,同比增长74.93%,环比增长15.53%,实现归母净利润2.74 亿元,同比增长55.43%,环比增长19.63%,实现扣非归母净利润2.23 亿元,同比增长63.39%,环比增长30.61%。

    点评:

    营收与利润再上台阶,业绩增长符合预期。单三季度,公司实现营业收入15.45亿元,环比增长15.53%,归母净利润2.74 亿元,环比增长19.63%。我们预计主要是两方面原因,(1)在疫情得到有效控制下,经营恢复常态,基础化学品价格上涨;(2)三氯蔗糖等精细化工项目产能逐步释放,公司成长性持续凸显。盈利能力环比继续提升,单三季度毛利率为26.84%,环比提升3.04pct;净利率为17.74%,环比提升0.62pct。期间费用率仍处低位,单三季度为7.85%,同比下降2.44pct,环比提升0.78pct。

    供给优化叠加需求旺盛,食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯,从8 月到10月,三氯蔗糖市场报价上涨21.4 万元/吨,报价至45.2 万元/吨;安赛蜜市场报价上涨2.7 万元/吨,报价至9.5 万元/吨;甲基麦芽酚市场报价上涨5.3 万元/吨,报价15.0 万元/吨,乙基麦芽酚市场报价上涨9.2 万元/吨,报价至18.0 万元/吨,行业处于景气阶段。需求端,全球代糖趋势延续,且根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端,行业中小企业开工率受到影响,而公司产业链配套优势凸显,核心竞争力有望进一步提升。

    定远基地提供发展空间,产品矩阵有望持续丰富。公司依托产业链不断延伸,发挥上下游协同效应,围绕安赛蜜、三氯蔗糖等重点产品,构筑核心竞争优势,是国内精细化工龙头企业;未来,公司通过定远基地建设,有望进一步拓展发展空间,丰富产品矩阵,增厚企业护城河。

    盈利预测:近期公司甜味剂产品市场报价大幅上涨,我们上调公司2021 年-2023年归母净利润分别为10.4/15.1/17.2 亿元,(前值为10.04/12.61/15.44 亿元)对应PE 为26 倍、18 倍和16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。