前三季度归母净利同比增33.8%，维持“增持”评级金禾实业于10 月28 日发布三季度报告，公司前三季度实现营收40.19 亿元，同比增48.2%，实现归母净利润7.13 亿元（扣非后5.91 亿元），同比增33.8%（扣非后增33.2%），按5.61 亿的总股本计算，前三季度对应EPS为1.27 元。其中Q3 单季度实现营收15.45 亿元，同比增74.9%，实现归母净利2.74 亿元，同比增55.4%。公司作为安赛蜜及三氯蔗糖龙头企业且不断向产业链上游延伸，整体产品维持较高景气，我们上调公司2021-2023年公司EPS 分别至1.79/2.28/2.79 元（原值1.66/2.15/2.72 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均19x PE），考虑公司多个项目投产，C 端代糖业务前景广阔，给予2021 年26x PE，对应目标价46.54 元（前值38.18 元，对应2021 年23x PE），维持“增持”评级。

    产品价格上涨及新增产能释放，助力公司盈利增长食品添加剂板块，据百川盈孚，前三季度安赛蜜/三氯蔗糖均价同比增0.7%/22.5%至6.1/21.8 万元/吨，甲/乙基麦芽酚均价分别同比增1.9%/3.9%至9.68/9.04 万元/吨。报告期内，公司5000 吨三氯蔗糖项目产能逐步释放，产品价量齐升推动业绩增长。基础化工品方面，前三季度华东三聚氰胺/液氨/ 硝酸/ 双氧水均价分别同比增124.5%/25.3%/58.9%/8.2% 至1.10/0.37/0.24/0.11 万元/吨。受原料价格及海运费上涨影响，综合毛利率同比降4.3pct 至26.4%。公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化-2.6/-0.5/-0.2/+0.8pct 至1.1%/2.5%/3.7%/0.4%，其中销售费用率下降主要受运输费计入营业成本影响。

    四季度以来产品价格维持涨势，新建项目进展顺利受成本推动及行业供给减少影响，四季度以来公司主要产品价格增幅明显，据百川盈孚，截至10 月28 日安赛蜜/三氯蔗糖报价分别为9.5/45.2 万元/吨，自10 月初以来累计上涨18.8%/41.3%。新项目方面，公司年产5000吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，并于2021Q1 正式投产，下半年负荷已提升至80%；年产5000 吨甲/乙基麦芽酚项目已取得环评批复，项目建设有序推进，伴随新增产能逐步落地，公司未来成长性有望延续。

    风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。