1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　金禾实业公布1-3Q21 业绩：收入40.19 亿元，同比增长48.2%；归母净利润7.13 亿元，同比增长33.82%，对应每股盈利1.27 元，符合我们预期；1-3Q21 扣非净利润5.91 亿元，同比增长33.15%；收入和利润同比快速增长主要是大宗化学品价格上涨，以及公司三氯蔗糖、佳乐麝香、呋喃铵盐等新产能释放所致。1-3Q21 主营业务利润率25.8%，同比下滑4.2ppt，主要是原材料价格上涨、运费提升且计入营业成本导致食品添加剂毛利率下降明显所致；1-3Q21 营业利润率同比下降1.9ppt 至21.5%。

    　　3Q21 实现营业收入15.45 亿元，同/环比增长74.9%/15.5%，实现归母净利润2.74 亿元，同/环比增长55.4%/19.6%；扣非净利润环比增长30.6%至2.23亿元。3Q21 利润增长主要是得益于三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚等食品添加剂产品价格上涨带动利润率提升，3Q21 主营业务利润率环比提升3.2ppt 至26.4%。

    　　发展趋势

    　　原材料涨价叠加需求较好，食品添加剂产品价格大涨。由于原材料价格大幅上涨以及甜味剂产品需求较好，公司三氯蔗糖、安赛蜜等价格大幅上调，目前公司三氯蔗糖报价45.2 万元/吨，自今年8 月以来累计上涨120%，同比上涨126%；目前安赛蜜报价9.5 万元/吨，8 月以来价格累计上涨44%，同比上涨58%；公司三氯蔗糖装置已经达到满负荷生产，受益需求较好，目前库存处于较低水平。由于原材料价格上涨推动，麦芽酚价格也大幅上调，目前公司甲/乙基麦芽酚报价分别为15 万元/吨和18 万元/吨，8 月以来分别上涨58%和112%。我们预计食品添加剂价格上涨将带动产品盈利大幅提升。

    　　麦芽酚继续扩产，不断布局新产品助力成长。目前公司5,000 吨/年麦芽酚产线正积极推进项目建设，我们预计年底前有望投产，2022 年麦芽酚产销量有望明显提升。同时在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，公司计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，以及发挥渠道和产业链协同效应，实现产品稳定回报，我们预计未来2-3 年新产品的导入也将成为新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司产品价格上涨，我们上调2021/22 年盈利预测13%/24%至10.72亿元和16.12 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率22.9/15.2x。我们上调目标价24.4%至56 元，对应28%的上涨空间和2021/22 年29/19x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖、安赛蜜价格下降，新项目进展低于预期。