事项：

    　　公司发布三季报，前三季度收入40.19 亿，同比+48.2%，归母净利7.13 亿，同比33.8%，Q3 单季度收入15.45 亿，同比+74.93%，环比+15.53%，归母净利润为2.74 亿元，同比+55.43%，环比+19.63%，业绩增长符合预期。

    　　评论：

    　　前三季度业绩增长主要来自食品制造板块，核心产品量价齐升，供给端出清，需求旺盛，核心产品价格涨幅较大。公司受益于行业涨价，并凭借技术先进性和产业链一体化配套取得显著成本优势，毛利稳定提升。

    　　（1）三氯蔗糖，受益于原料端价格上涨+出口需求旺盛，含税价格涨至45.2万元/吨，同比+115.24%，较年初价格已上涨24.2 万元/吨。原料端，百川数据显示，主料氯化亚砜报价4500 元/吨，较8 月价格已环比上涨66.67%，公司可自产氯化亚砜4 万吨，均为自用，成本优势显著，充分受益于行业涨价；出口端，4 月份以来，单月出口量最高达1080 吨，1-9 月累计出口7536 吨，出口量大导致国内供给紧张；需求端，一方面是出口需求旺盛，另一方面，在健康意识觉醒和无糖饮料带动下，下游需求旺盛；供应端，小产能出清，目前国内有效产能仅为1.85 万吨，金禾实业市占率为46%，实际产量受能耗双控影响更低，公司开工正常。整体供需偏紧，涨价动力充足，预计年底至明年Q1 下游旺季期，价格将易涨难跌。

    　　（2）安赛蜜，受益于原料涨价+需求增长，含税价格涨至9.5 万，较年初价格已上涨3.7 万元/吨，涨价幅度相对最小，供应格局已经稳定，三大巨头合计产能为1.7 万吨，其中金禾实业市占率高达71%，具有高定价权。原料端，主料双乙烯酮涨至1.8 万元/吨，公司自产1 万吨，醋酸冲高至8970 元/吨后回落至6882 元/吨，主要由公司外购。

    　　（3）甲乙基麦芽酚，受益于原料端价格上涨+供给端收缩，含税价格分别涨至15、18 万元/吨，同比+57.9%、111.8%，较年初价格已上涨5.5、9.3 万元/吨。

    　　原料端，主料糠醛和镁锭单吨价格在1.8、5.5 万元/吨左右，其中糠醛公司自产1 万吨；供给端，受能耗双控影响，部分企业开工率低，供应收缩是甲乙基麦芽酚涨价的主要动力，公司开工正常。随着旺季备货结束及行业开工缓和，预计价格上涨空间不大。

    　　氯化亚砜和甲乙基麦芽酚项目投产后将进一步降低生产成本，带来利润增厚。

    　　4 万吨氯化亚砜已开工，预计于2022 年初投产，投产后可完全实现三氯蔗糖原料自给，进一步降低三氯蔗糖生产成本。4000 吨乙基麦芽酚和1000 吨甲基麦芽酚将于2021 年底前投产，在2022 年产能逐步释放，投产后金禾市占率将从34%提升至50%，有望替代天利海即将退出的3000 吨产能。

    　　投资建议：考虑到近期公司主产品价格大幅上涨，我们上调2021-2023 年盈利预测值至11 亿元、16 亿元和21 亿元（原值9 亿元、12 亿元和13 亿元），对应 EPS 依次为 1.92、2.78 和3.69 元/股，参考精细化工细分龙头和公司历史交易PE（TTM）中枢给予2022 年20 倍PE，按照2022 年业绩给予55.60 元/股的目标价，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料价格上涨超预期，产能投放不及预计，下游需求不及预期。