事件点评

    需求向好、成本推动、供应紧张下，公司精细化工产品全线涨价超预期。根据百川资讯，10 月11 日，三氯蔗糖报价从32 万元/吨再次上调到36 万元/吨，单日涨幅12.50%；安赛蜜报价从8 万元/吨再次上调到9.5 万元/吨，单日涨幅18.75%；乙基麦芽酚报价从15 万元/吨再次上调到18 万元/吨，单日涨幅20.00%。甜味剂及麦芽酚市场价格再度拉涨，部分企业封盘不报。

    需求端，健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好，8 月出口销量同比大幅上涨支撑三氯蔗糖涨价。目前三氯蔗糖出口订单较多导致国内供不应求，同时涨价刺激下游客户囤货需求。根据海关数据，8 月三氯蔗糖总出口量1080.5吨，环比7 月份937.48 吨上涨15.26%，相比2020 年7 月630.60 吨上涨71.34%；8 月三氯蔗糖出口均价2.55 万美元/吨，环比7 月2.39 万美元/吨上涨6.70%。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量，并且甜味剂甜价比远高于蔗糖，对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍，而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现，目前人工甜味剂仅占增甜市场约9%，“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下，预计公司甜味剂产品销量进一步增长。

    成本及供应端，全国加强双控以及冬季来临煤炭和电力供应紧张下，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚原材料价格连续上涨，并且由于原材料短缺导致行业供应紧张，进一步支撑涨价。成本端，根据百川资讯，目前三氯蔗糖主要原料蔗糖报价5788 元/吨相比国庆节前上涨0.43%，DMF 报价1.56 万元/吨，相比国庆节前上涨6.79%，氨水报价888 元/吨，相比国庆节前上涨7%，氯化亚砜报价3000-3800 元/吨，相比国庆节前上涨10%以上，液碱价格1621元/吨，相比国庆节前上涨8.60%；安赛蜜主要原材料双乙烯酮目前价格1.8万元/吨，氢氧化钾4700 元/吨处于历史高位；麦芽酚主要原材料糠醛报价1.83 万元/吨，镁锭报价5.45 万元/吨，处于历史高位。供应端，甜味剂企业受原材料紧缺以及双控影响，部分企业降低开工率，麦芽酚企业个别企业停产预计10 月底重新开工，供应紧张下推动甜味剂及麦芽酚价格上涨。

    投资建议

    看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。考虑到公司产品涨价超预期，上调公司2021 年净利润至9.76 亿元（+5.29%），维持2022-2023 年净利润11.92/13.69 亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标PE 25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期