事件
9 月27 日，公司甲/乙基麦芽酚报价均突破15 万元/吨，较上周分别增长50%和43%，较年初分别增长58%和83%；安赛蜜和三氯蔗糖报价分别为8 万元/吨和32 万元/吨，较上月分别增长14%和22%。
简评
主营产品价格持续上涨，盈利有望进一步提高
麦芽酚：近期受国家“能耗双控”及节能减排政策影响，麦芽酚的两大主要原料糠醛和镁锭价格大幅提高，当前糠醛价格为1.72万元/吨，月同比+14.2%；镁锭价格为7 万元/吨，月同比+177.64%。
同时，企业生产供应紧张，市场供不应求，下游贸易商库存降低。
成本需求双支撑下价格大幅上涨。
三氯蔗糖：8 月份以来，公司连续多次提价，三氯蔗糖价格由20.5万元/吨增长至32 万元/吨，上涨幅度超过50%。随着过去2 年产品价格的底部徘徊，行业竞争格局有所优化，全球生产企业数量六家左右，金禾实业市占率49%；需求端，近期一方面消费旺季带动需求提升，另一方面，出口向好2021 年1-8 月中国三氯蔗糖累计出口量为6660 吨，较2020 年同期增长20%以上。
安赛蜜：8 月份以来，安赛蜜价格由6.6 万元/吨增长至8 万元/吨，；安赛蜜竞争格局相对三氯蔗糖更好，国内在产企业三家、全球四家，安赛蜜全球市占率高达63%；需求端，2021 年8 月中国安赛蜜出口总量为1386.8 吨，同比增长58.8%，且当前代糖概念流行，下游饮料、甜品等行业需求旺盛。同时，双乙烯酮价格基本高位维稳，成本方面存在支撑。
公司目前拥有5000 吨麦芽酚产能（5000 吨在建产能预计Q4 投放），8000 吨三氯蔗糖与1.2 万吨安赛蜜产能，同时上游原料端一体化布局完善，成本优势较大，产品价格快速上涨有望增厚业绩。
经营情况稳定，股份回购彰显发展信心
2021 年上半年，公司经营恢复常态，并且随着公司在2020 年底至2021 年初陆续建成投产的年产5000 吨三氯蔗糖、年产4500吨佳乐麝香溶液以及年产1000 吨呋喃铵盐等项目的产能释放，对业绩增长起到了促进作用，截至上半年末，三氯蔗糖产能负荷已达80%。自2020 年Q3 以来，公司已实现单季盈利连续3 个季 度保持上升势头。
6 月18 日，公司发布公告称拟使用自有资金0.5-1.0 亿元回购公司股份，预计回购数量111.11-222.22 万股，占公司总股本的0.20%-0.40%，用于后期实施员工持股计划，此次回购彰显公司长期发展信心。截至7 月31 日，公司累计回购股份156.35 万股，占目前总股本的0.28%，回购价格区间为28.48-33.90 元/股。
在建及规划项目稳步推进，产业链横纵布局逐步完善公司近年来大力发展食品添加剂业务板块，2020 年板块营收占比达51.9%，并且逐步推动多元化与产业链一体化的布局，公司现有安赛蜜产能12000 吨、三氯蔗糖8000 吨、甲乙基麦芽酚4000 吨，在行业细分领域内已成为全球领先的生产企业，产业规模优势明显，增强了公司抗风险水平和原材料采购中的议价能力。规划项目中，除去年完成的年产5000 吨三氯蔗糖等项目之外，在建的5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃等项目也在积极推进，年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在进行项目建设工作。氯化亚砜是三氯蔗糖主要原料公司目前拥有4 万吨/年的氯化亚砜产能，拟于国庆节后开始二期4 万吨/年的产能建设，计划于2022年初建成投产，届时将达到8 万吨/年的氯化亚砜产能规模。现阶段，公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产，在保证公司三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上，公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。基于产品成本的不断优化、产业链的横纵拓展以及产能的不断释放，将进一步强化公司行业龙头地位，把握市场主动权，为公司发展增添后劲。
重视技术创新和研发投入，增强核心竞争力
公司始终秉持“自主研发、技术创新”的发展理念，注重科研创新，深化产学研融合。2020 年，公司完成了合肥研发基地-安徽金禾化学材料研究所建设，并将其作为前端研发基地，通过产研结合进行工艺技术改进，降低生 产成本，同时还负责公司新产品技术研发和项目储备，力争实现在食品添加剂和香精香料领域的重大突破并快速产业化，以促进公司新业务的扩展。另外，公司金禾本部研发中心（滁州）将作为承接金禾研究所研发成果转化的产业落地实践应用基地，做好工艺落地，新产品中试和产业化，金禾益康（南京）作为公司食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，为公司客户提供一体化的应用解决方案。
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.5、13.4、17.0 亿元，分别对应PE 为19.4、15.1、11.9X，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期，甜味剂下游需求不及预期，产品价格下跌风险