公司简评

    　　首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因，2019 年全球糖尿病患者达4.63 亿人创历史最高值，而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料，“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下，9 月3 日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，倡导推进饮料行业减糖，并预测我国“0 糖”饮料市场规模将在 2027 年达到 276.6 亿元，预计未来数年将保持两位数的增长。

    　　全球多地区和企业响应减糖政策，中国迎接减糖大时代。2015 年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入10%以下，最好限制5%以下；2019 年国务院印发健康中国行动意见，鼓励全社会减盐减油减糖；2021 年1 月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外，国外几十个国家和地区征收“糖税”，中国未来有望推行糖税。减糖趋势下，各饮料行业积极响应，百事公司宣布减糖目标为2025 年全球2/3 饮料产品提供的能量每12 盎司小于100 卡；元气森林 2020 年销售增长309%，中国迎来减糖大时代。

    　　金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约1.3 万吨/年，经历长达4 年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩4-5家，2021 年公司在国内市占率55%左右。三氯蔗糖行业于今年8 月结束洗牌阶段，叠加主要原料DMF 及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从20 万元/吨上涨至27 万元/吨，我们预计2022 年三氯蔗糖市场平均价23万元/吨，相比2021 年均价20 万元/吨上涨15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为2654 吨，环比提升33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产5000 吨三氯蔗糖装置带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务2022 年给公司带来约4 亿元净利润。

    　　投资建议

    　　看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升，维持预测公司2021-2023 年净利润9.27/11.92/13.69 亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，上调公司目标PE 至 25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期