1H21业绩符合我们预期

    　　金禾实业公布1H21业绩：收入24.74亿元，同比增长35.3%，主要是得益于大宗化学品价格上涨以及三氯蔗糖、定远一期新项目产能释放；归母净利润4.39亿元，同比增长23.1%，对应每股盈利0.78元，符合我们预期；1H21扣非净利润3.69亿元，同比增长19.75%。1H21主营业务利润率25.5%，同比下滑4.8ppt，主要是原材料价格上涨、运费提升等导致食品添加剂毛利率大幅下滑，1H21食品添加剂毛利率同比下滑10.59ppt至29%；受益产品涨价，大宗化学品毛利率同比提升2.3ppt至25.19%。

    　　2021实现营收13.37亿元，同/环比增长37.6%/17.6%，实现归母净利润2.29亿元，同/环比增长11.9%/9%，20利润环比增长主要是由于公允价值变动收益环比增加0.86亿元。由于原材料价格上涨及运费提升等，2021主营业务利润率环比下滑 5.1ppt 至23.2%。

    　　发展趋势

    　　需求较好叠加成本上升推动，三氯蔗糖价格大涨。2021年1-7月我国三氯蔗糖出口量同比增长20.8%，同时受益于健康饮品需求提升拉动，三氯蔗糖需求量保持较快增长，公司5，000/年新产能投放后目前库存仍处于低位，叠加成本端DMF等原材料价格大涨导致成本上升等，8月初以来公司三氯蔗糖报价累计上涨27.8%至26.2万元/吨。公司具备三氯蔗糖产能8，000吨/年，随着新产能投放公司市场份额提升、定价权增强，我们预计三氯蔗糖价格有望保持在较好水平。我们测算三氯蔗糖价格每上涨1万元/吨，公司产能对应年化净利润增厚0.62亿元。此外随着公司三氯蔗糖收率继续提升、规模化效应增强等，我们预计公司三氯蔗糖成本仍有较大下降空间，有望助力盈利能力继续提升。

    　　原有产品扩产及布局新产品助力公司成长。随着公司三氯蔗糖、麦芽酚等原有产品产能不断扩大以及定远基地一期新建呋喃铵盐、佳乐麝香等新产品，我们预计将助力公司继续成长。同时在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，公司计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，以及发挥渠道和产业链协同效应，实现产品稳定回报，我们预计未来2-3年新产品的导入也将成为新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22年盈利预测9.5/13.0亿元，目前股价对应2021/22年市盈率21.4/15.6x。我们维持目标价45元，对应24.3%的上涨空间和2021/22年27/19x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　安赛蜜价格下跌，新产品拓展低于预期。