事件：公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入24.74 亿元，同比增长35.29%，实现归母净利润4.39 亿元，同比增长23.14%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长19.75%。2021H1 综合毛利率为26.19%，同比下降4.75pct，净利率为17.75%，同比下降1.74pct。2021Q2 公司实现营业收入13.37 亿元，同比增长37.64%，环比增长17.6%，实现归母净利润2.29 亿元，同比增长11.87%；2021Q2 公司毛利率为23.81%，同比下降8.18pct，环比下降5.18pct，净利率为17.13%，同比下降3.94pct，环比下降1.33pct。

    　　点评：

    　　精细化工品投产叠加基础化工品景气上行，公司业绩增长符合预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因：1）随着疫情得到有效控制，基础化工产品市场需求恢复，价格上涨。2021H1 公司基础化工品营业收入10.47 亿元，同比增长56.27%，毛利率为23.90%，同比提升3.64pct。2）三氯蔗糖、佳乐麝香及呋喃铵盐投产提升业绩。根据公司公告，年产5000 吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷已达到80%；2021H1 公司食品添加剂营业收入11.99 亿元，同比增长15.09%，毛利率为29.00%，同比下降10.59pct，我们预计毛利率下降主要是由于原料价格上涨、国际海运费的持续攀升以及汇率快速波动等原因。子公司金轩科技新项目佳乐麝香及呋喃铵盐投产。2021H1 公司医药中间体营业收入0.52 亿元，同比增长721.93%。

    　　分地区看，内销收入高增，外销毛利率下滑较大。2021H1 公司内销营业收入17.47亿元，同比增长45.76%，毛利率为25.60%，同比下降-0.27pct；外销营业收入7.27 亿元，同比增长15.37%，毛利率为27.61%，同比下降12.98pct。

    　　经营稳定，费用率略降。2021H1 公司期间费用率合计为7.62%，同比下降2.52pct。

    　　其中，销售费用率为1.09%，同比下降2.56pct，主要由于执行新收入准则，将运输费用作为合同履约，成本计入营业成本影响所致。财务费用率为0.25%，同比提升0.73pct，主要由于货币资金利息收入减少以及新增贷款利息支出增加所致。

    　　管理费用（含研发费用，可比口径）率为6.28%，同比下降0.69pct，我们预计是营业收入增长摊薄所致。

    　　三氯蔗糖景气上行，甜味剂龙头成长空间广阔。三氯蔗糖下游需求快速恢复。据海关数据显示，百川盈孚统计，2021 年7 月中国三氯蔗糖出口总量为937.48 吨，同比增长48.66%，环比增长7.33%。2021 年1-7 月中国三氯蔗糖累计出口量为5579.2 吨，较2020 年同期增长20.76%。价格方面，据百川数据，8 月24 日，安徽地区三氯蔗糖价格达到26.2 万元/吨，环比8 月23 日上涨6.94%。赛道优质，　　甜味剂龙头成长空间广阔。随着居民收入水平的增长，以及健康消费意识的提升，居民饮食消费逐步从享受型消费向健康型消费转型，并且在国家、卫健委“健康中国2030”规划纲要等政策推动下，国外多国的“糖税”政策的影响下，全球低糖/无糖产品数量和消费量快速增长，公司作为全球甜味剂龙头，成长空间广阔。

    　　盈利预测：我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为10.04/12.61/15.44亿元，对应PE 为20.20 倍、16.09 倍和13.15 倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。