核心观点：

    　　公司发布2021 年中报。公司21H1 实现营收24.74 亿元，同比增长35.29%，实现归母净利润4.39 亿元，同比增长23.14%。单季度看，公司21Q2 实现营收13.37 亿元，同比增长37.64%，实现归母净利润2.29 亿元，同比增长11.87%。盈利能力方面，21Q2 公司整体毛利率为23.81%，环比下降5.17pct。

    　　食品添加剂营收稳中有增，原材料涨价压力致使食品添加剂毛利率同比下滑。分业务看，21H1 公司食品添加剂实现营收11.99 亿元，同比增长15.09%，毛利率为29.00%，同比下滑10.59pct；大宗化学品实现营收9.31 亿元，同比增长62.06%，毛利率为25.19%，同比提升2.30pct。公司上半年食品添加剂毛利率同比下滑明显，主要是原材料价格大幅上涨所致；同时公司大宗化学品业务营收及毛利率同比向好，主要是化工品价格同比上涨所致。百川盈孚的数据显示，安徽地区安赛蜜价格由8 月初的6.2 万元/吨涨至7.5 万元/吨，三氯蔗糖价格由8月初的20.5 万元/吨涨至26.5 万元/吨，Q3 食品添加剂价格逐步传导。

    　　在建项目有序推荐，公司发展空间持续看好。中报显示，5000 吨三氯蔗糖项目产能负荷已达到80%，5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在进行项目建设工作。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.71 元、2.20元、2.59 元，当前股价对应市盈率为21 倍、16 倍、14 倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予23 倍PE 估值，对应公司合理价值为39.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。