公司近况

    根据百川资讯数据，8月24日金禾实业三氯蔗糖报价上调1.7万元/吨至26.2万元/吨，8月初以来累计上涨5.7万元/吨，累计涨幅27.8%。

    评论

    需求较好叠加成本上涨推动三氯蔗糖涨价。根据百川资讯数据，2021年1-7月我国三氯蔗糖出口5,579吨，同比增长20.8%，受益于健康饮品需求提升拉动，三氯蔗糖需求保持较快增长，公司新增5,000吨产能于今年投产后整体产销平衡，库存处于较低水平。成本端，近期DMF等原材料价格上涨明显，导致三氯蔗糖生产成本上升；需求较好叠加成本上涨推动三氯蔗糖涨价，目前公司三氯蔗糖报价26.2万元/吨，相比8月初价格上涨27.8%。目前三氯蔗糖竞争格局较为稳定，公司具备三氯蔗糖产能8,000吨/年，是全球产能最大的三氯蔗糖供应商，随着5,000吨/年新增产能释放，公司三氯蔗糖市场份额和话语权不断提升，我们预计公司三氯蔗糖定价能力有望逐步增强，同时得益于需求端快速增长，我们预计三氯蔗糖供需有望继续改善，三氯蔗糖价格有望保持在较好水平。我们测算三氯蔗糖价格每上涨1万元/吨，公司产能对应年化净利润增厚0.62亿元。此外，随着公司三氯蔗糖收率继续提升、规模化效应增强等，我们预计公司三氯蔗糖成本仍有较大下降空间，有望助力盈利能力继续提升。

    扩产及新产品导入助力持续成长。随着公司三氯蔗糖、麦芽酚等原有产品产能不断扩大以及定远基地一期新建呋喃铵盐、佳乐麝香等新产品，我们预计将助力公司继续成长。同时在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，公司计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，以及发挥渠道和产业链协同效应，实现产品稳定回报，我们预计未来2-3年新产品的导入也将成为新的增长点。

    估值与建议

    我们维持2021年盈利预测9.5亿元，考虑到三氯蔗糖价格上涨，我们上调2022年盈利预测13%至13亿元。目前公司股价对应2021/22年市盈率20.7/15.1x，我们上调目标价12.5%至45元，对应28.6%的上涨空间和2021/22年27/19x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    三氯蔗糖价格低于预期，新产品拓展低于预期。