结论与建议：

    公司发布 2021年半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润4.30-4.80亿元，yoy+21%-35%；Q2实现归母净利润2.20-2.70亿元，yoy+7%-32%，qoq+5%-29%。

    疫情催化了公众健康意识的觉醒，“控糖”正成为新一代潮流，代糖产业发展速度加快，甜味剂领域将迎来进一步成长。公司是全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速。首次覆盖给予“買進”評級。

    健康意识觉醒，代糖市场前景广阔：随着消费者生活水平的提高，健康饮食理念越来越深入人心。而糖分摄入过量导致的糖尿病、心血管疾病、肥胖、龋齿等问题逐渐被重视，“控糖”正在成为新潮流。海外多个国家已经征收糖税，我国也在政策层面上不断鼓励低糖饮食。2019 年，国务院发布《健康中国行动计划》，鼓励消费者减少蔗糖摄入量，倡导食品生产经营者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖。2021 年，《深圳经济特区健康条例》鼓励生产低盐、低油、低糖、无糖食品。低糖理念的流行和减糖政策的实施将为代糖市场带来广阔的成长空间。当前全球甜味剂市场达400 亿美元，蔗糖和果糖、葡萄糖占比达90%，人工合成甜味剂仅占9%，未来代糖产品有望加速替代，进一步提高行业市占率。

    主营产品优势明显，新一代甜味剂正在崛起：人工甜味剂既能带来甜味，又不产生热量，目前在食品饮料、个人护理、医药制造等行业有广泛应用。但传统甜味剂糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等在风味和安全性上有所欠缺，逐渐被新一代甜味剂取代。公司主营产品安赛蜜、三氯蔗糖属于第四、第五代甜味剂，安全性高、甜味纯正，两者甜度分别为蔗糖的200倍和650 倍，价格分别为6.2 和22 万元/吨，价甜比相对蔗糖更低，对于食品饮料厂商来说成本优势更明显。2019 年，全球人工甜味剂市场中三氯蔗糖、阿斯巴甜及安赛蜜分别占比24%、24%及12%，三氯蔗糖后来居上，以微弱的优势位列第一，未来安赛蜜和三氯蔗糖的市占率有望进一步提高。公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基础。公司目前拥有安赛蜜产能1.2 万吨，三氯蔗糖产能0.8 万吨，两项产品产能均为全球第一，国内市占率分别达77%和41%，定价权优势明显。

    全产业链布局，高筑成本护城河：公司拥有食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工品及中间体等多个版块。其中食品添加剂版块的安赛蜜、三氯蔗糖和甲、乙基麦芽酚，产能均为全球龙头。公司大宗化工原料产业链为甜味剂和香精香料产品提供原料，全产业链布局使得公司在成本控制、抗风险能力方便具备协同优势。公司还在定远投资建设循环经济产业园，针对公司现有化工产品上游原料的开发，实现产业链的垂直一体化整合，提高综合竞争能力。定远项目包括3 万吨双乙烯酮、8 万吨氯化亚砜和2 万吨糠醛，分别对应安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游原料，投产后进一步降低生产成本。此外，定远一期项目4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐等2020 年已建设完成，21 年将逐步放量，定远二期项目包括从乙醇到巴豆醛的一体化产能和3 万吨山梨酸钾以及其上游原料产能，将进一步丰富公司主营产品，为公司成长保驾护航。

    盈利預測：我们預計公司21/22/23 年實現淨利潤10/12/14 億元，yoy+45%/+16%/+18%，折合EPS 為1.86/2.16/2.54 元，目前股價對應的PE 為18/16/13 倍。鑒於公司主营产品景气度高，业绩有保障，未来成长空间大，維持“買進”評級。

    風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、新產能釋放不及預期；