公司2021 年一季度归母净利润实现正增长。2021Q1 公司实现营业收入11.37 亿元，同比增长32.62%；归母净利润2.1 亿元，同比增长38.34%，扣非净利润1.98 亿元，同比增长48.95%。

    公司不断扩大三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚产能，巩固行业领先地位。公司年产5000 吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，产能将达到8000 吨/年的规模，届时将跃居成为全球领先的三氯蔗糖生产企业。由子公司金沃科技作为实施主体的年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作。公司近年来不断提升甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率，有效降低了产品的成本，达到行业领先的得率和成本水平。同时2020 年公司完成了年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021 年1 月正式进入试生产阶段，生产出合格产品。

    公司是国内甜味剂龙头，基础化工与精细化工协同效应明显。公司甜味剂产品主要为安赛蜜和三氯蔗糖，分别属于第四代、第五代高倍甜味剂，均具有无能量、甜度高、口感纯正、安全性高等特点。其中安赛蜜产能12000 吨/年。香精系列产品包括甲基麦芽酚和乙基麦芽酚，截至2017 年6 月甲基麦芽酚产能1000 吨/年，乙基麦芽酚产能3000 吨/年。公司部分基础化工产品华东区域内具有显著的规模优势，基础化工与精细化工协同效应明显，一方面公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统，从而降低了生产成本；另一方面，公司根据精细化工产品布局基础化工原材料，实现上下游一体化，有效降低生产成本。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润9.76 亿元、10.91 亿元和12.10 亿元，对应EPS 分别为1.74 元、1.95 元和2.16 元。参考基础化工行业可比公司估值，同时依据2020 年11 月公司所属行业分类已变更为食品制造业，我们认为合理估值为2021 年20-25 倍，对应合理价值区间为34.8-43.5 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求不及预期风险。