投资要点：

    　　混凝土起家，多元化产业布局，四大板块业务相辅相成。建材业务：2018 年公司建材销量虽在房地产行业被压制的情况下受到一定程度的影响。但中长期我们认为，海南基础建设仍需大量投入。公司利用卡位优势，未来建材业务板块将有望持续放量。园林环卫业务：受PPP 项目管理趋严和清库存的影响，公司的园林业绩18 年有所下滑，但公司子公司拿单能力强，在下游旅游业和市政绿化行业的蓬勃发展带动下，19 年有望扭转。海南省规划2019 年总投资超过5000 亿。其中公共服务基础设施总投资额223 亿元，年度计划投资59.3 亿元。生态环保行业总投资额152 亿元，年度计划投资101.5 亿元等。同时公司建材业务已经切入雄安。

    　　公司赛马公司已完成备案登记，预计年内开工。海南农垦神泉集团背景雄厚，由海南省国资委100%控股；公司子公司海南瑞泽与孙公司圣华旅游负债项目的设计施工和运营，建设和运营经验丰富。目前项目合同已在农科集团和海南省备案生效，项目公司也应经完成工商登记，获得营业执照。公司启动募集不超过10 亿的私募债，对其新的大旅游业务形成充实的资金支持。

    　　2018 年《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出支持海南开通跨国邮轮旅游航线；并且鼓励发展赛马运动等项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票等；我们预期在整体规划推出一年之际，可能有细化配套政策出台。公司在此前已经双双布局邮轮与赛马业务，随着后续细则的逐步落地，海南的进一步开放将助力公司业务更上一层楼。

    　　公司稳定的建材与园林业务给予业绩一定保障，赛马业务布局充分，后续若马彩相关政策逐步落地，将给公司带来巨大增量，给予“增持评级”。我们预计公司2019-2021 年收入分别为38.70/44.67/50.27 亿元，归母净利润分别为3.68/4.69/5.19 亿元，目前对应PE为32/25/23X。相对估值看来，公司估值高于建材和旅游板块，但是低于海南板块整体估值。绝对估值看来，公司每股价值11.37 元，仍有11%的上涨空间。赛马业务可能带来的博彩收入也并未计入测算。首次覆盖，给予“增持评级”。

    　　风险提示：海南房地产调控进一步加剧；10 亿私募债募集后，产生较高财务成本，而新项目短期无法产生收入