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    10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收21.93 亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长5.36%。

    简评

    总体维持稳定增长，费用率短期承压

    公司前三季度实现营收21.93 亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长5.36%，而扣非归母净利同比增长16.69%，保持稳健增速。前三季度业绩总体维持稳定增长态势。前三季度，销售费用率1.08%，同比下降约0.19pct，管理费用率6.93%，同比上升1.5pct，财务费用率4.19%，同比上升0.28pct，总体费率保持稳定，管理费用提升主要系合并范围及员工增加所致。现金流状况好转，前三季度经营性现金流净额1.19 亿元，去年同期-1.23 亿元。公司预计今年全年实现归母净利润1.8 亿元~2.6 亿元，同比增长2.15%~47.56%，年内部分应收账款账龄增加导致坏账计提有所增加，但整体业绩增长态势不变。

    报告期内各项目推进顺利，主业经营良好

    报告期内，公司各项目推进顺利，东岸湿地公园项目截至9 月30日累计完成工程进度2.8 亿元，合同金额3.13 亿元，进度近90%；思南郝家湾项目9 月末累计完成工程进度2.85 亿元，大兴园林负责3.37 亿元，进度约85%；罗甸县旅游基础设施建设项目9 月末累计完成工程进度3.82 亿元，合同金额8.63 亿元，进度符合预期；鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目9 月末已实现营收0.04 亿元；贵州六枝特区关寨镇项目9 月末累计完成工程进度1.74 亿元。上半年商混业务、水泥业务、园林绿化业务毛利率分别提升6.55pct、3.87pct、2.41pct，并且上半年将环卫业务纳入合并范围带来增量，整体呈现主业盈利能力增强的态势，公司层面目前也将战略集中在商混和园林绿化等主业，取得良好效果。

    海南自贸区方案通过，旅游政策预期逐渐落地

    10 月16 日，国务院发布海南自贸区方案，方案第四章着重提到提升高端旅游服务能力，并在邮轮等领域提出具体实施方案。结合近期发布的完善促进消费体制机制实施方案以及海南财税政策实施方案，海南政策顶层设计基本完成，进入产业投资时间。公司前期布局大旅游业务，主要发力赛马和邮轮业务，预计后期具体政策会逐步落地，公司提前布局抢占市场，有望受益政策红利，迎来旅游业务的高速发展。且公司主业也将受益海南总体建设方案，迎来新的发展机遇。

    投资建议：我们认为公司前三季度总体增长态势良好，聚焦主业发展。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP 项目进行全国范围拓展，公司各板块业务总体良好。报告期内海南政策进一步落地，公司旅游业务布局有望深度受益。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.25、0.39、0.56 元，目前股价对应PE 分别为24X、15X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示：基建业务受政策影响出现波动；旅游业务布局推进不及预期；海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。