事项：（1）公司发布2017 年度报告，报告期内实现营业收入28.78亿元，同比增长56.17%，归属上市公司股东净利润1.77 亿元，同比增长152.15%。公司拟以利润分配预案披露时的总股本1,074,267,206 股为基数，按每10 股派发现金股利人民币0.2 元（含税）。

    （2）同时公司发布2018 年第一季度业绩预告，预计1-3 月经营业绩增长254.88%至299.23%，归属于上市公司股东的净利润区间为2,800 万元至3,150 万元。

    公司营业收入稳步增长，园林绿化板块占比增加：2017 公司实现营业收入28.78 亿元（同比+56.17%），收入增长主要来源于商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务的现快速增长。从业务结构来看，商品混凝土、园林绿化和水泥三块业务分别实现收入13.74 亿元（同比+31.15%）、9.78 亿元（同比+107.57%）、5.26 亿元（同比+62.34%），商品混凝土业务大幅增长主要得益于国家及区域市场经济稳中向好，基础设施建设、房地产开发投资的快速增长；园林绿化板块收入呈翻倍增长，主要受益于国家环保政策和PPP 项目落地加快的推动作用；水泥板块的迅猛增长得益于供给侧改革的深入、国家环保政策趋严、错峰生产对供给端的限制，以及水泥价格超预期持续上扬等因素。2017年商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%（同比-9 个pct）、33.98%（同比+8.35 个pct）和18.28%（同比-0.59个pct），受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进，公司园林绿化业务立足海南，向全国拓展，市场份额快速扩大，公司园林绿化业务收入占比大幅提升。

    期间费用管控较好，权益投资助净利润率提升：报告期内，公司综合毛利率为19.12%，较2016 年同比下降2.25 个pct，其中商品混凝土、园林绿化和水泥业务分别为16.81%（同比-1.54 个pct）、21.81%（同比-6.21 个pct）、20.13%（同比-1.34 个pct）。园林绿化板块主要由于报告期内毛利率高的项目的权重有所下降，我们认为园林绿化利润率下滑是订单阶段性特点，随着公司新签订单中高毛利订单落地，绿化业务毛利率有望改善。期间费用方面，2017 公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.20%（同比-2.25 个pct）、0.89%（同比-0.48 个pct）、3.5%（同比+0.63 个pct），公司管理费用有效控制，使得公司报告期内整体期间费用率同比下降2.1 个pct；同时，公司报告期内公司资产减值0.72 亿元，占营业收入比例较上年同期大幅下降2.3 个pct；另外，报告期内新疆煤炭交易中心净利润大幅增长79.04%、广东绿润实现净利润1.23 亿元，同比增长21.64%，使得公司投资收益增加0.18 亿元（同比+132.5 个pct）。虽然综合毛利率有所下滑，得益于期间费用有效控制，投资收益大幅增加，公司2017 年净利润率提升至6.3%（同比+2.35个pct）。

    绿润环境并表助1 季报高增，订单充足为业绩释放奠定基础。公司公告预计2018 年1-3 月经营业绩增长254.88%至299.23%，归属于上市公司股东的净利润区间为2,800 万元至3,150 万元，1 季度业绩快速增长主要得益于公司收购绿润环境在2 月实现并表。公司2017 年初以来“大生态”业务（包含园林、环境）新签PPP 协议48.23 亿元，其中2018 年以来新签PPP13.4 亿元， 公司“大生态”板块订单充足，为公司业绩高增添保障，同时新签订单以高毛利的生态PPP 项目为主，随着上述项目落地，公司盈利能力将持续改善；另外公司加快“轻资产，高盈利”业务转型步伐，“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进，未来发展空间巨大。

    投资建议：维持公司“买入-A”的评级。公司充分利用海南省建省办特区三十周年的政策红利，大力发展岛内商品混凝土及园林绿化、环保业务，借助PPP 项目的推动、落实，积极拓展省外园林绿化业务，借助海南区位优势和资源优势，打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块；我们预计公司2018-2020 年营业收入增速为55%、32%和25%，净利润增速分别为152.6%、46.4%和33%；受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长，立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业，公司“大旅游”业务值得期待，我们看好公司未来成长，维持买入-A 的投资评级；上调6 个月目标价13.93元，对应2018 年33 倍PE。

    风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时，旅游业务开拓低于预期等。