1H25 业绩符合我们预期

    　　公司发布半年报：1H25 收入52.65 亿元，同比+27.2%；归母净利润11.97亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润11.61 亿元，同比+27.8%。单2Q25收入29.86 亿元，同比+25.9%；归母净利润6.77 亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润6.60 亿元，同比+23.7%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　轮胎模具稳健增长，数控机床和大型零部件业务高增。根据公司中报，分产品来看：1）轮胎模具：2025 年上半年，公司轮胎模具业务订单量充足，实现营业收入26.28 亿元，同比增长18.56%，其中：外销收入同比增速快于内销；毛利率40.21%，同比降低1.00 个百分点，主要受产品结构变化、人员数量增加等因素的叠加影响。2）大型零部件：2025 年上半年，燃气轮机和风电市场需求持续向好，公司订单饱满，生产产线满负荷运转。大型零部件机械产品实现营业收入19.47 亿元，同比增长32.94%；毛利率24.30%，同比增长0.22 个百分点，主要受益于产品结构优化、原材料价格降低、汇率变动及效率提升等因素。3）数控机床：2025 年上半年，公司数控机床业务实现营业收入5.06 亿元，同比增长145.08%。

    　　2Q25 公司整体毛利率35.0%，同比+0.39ppt。

    　　研发投入增多，汇兑收益增加。2Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.5%/5.4%/-1.4%，分别同比+0.03/+0.31/+0.98/-1.7ppt，主要系报告期内研发投入和汇兑收益增多。2Q25 净利率22.7%，同比-0.94ppt。

    　　年化ROE 高位增长，归母净利连续12 季度实现增长。1H25 公司年化ROE 为23%，我们认为彰显了公司出色的盈利效率；归母净利润自3Q22开始实现连续12 季度同比正增长，我们认为亦体现了公司长期稳健的成长性，未来我们看好公司数控机床、电加热硫化机等新业务持续高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司大型零部件业务景气度较高且新产能6 月投产（根据投关表）、数控机床业务兑现度提升，我们上调2025/2026 净利润5.9%/6.8%至24.38亿元/27.55 亿元。当前股价对应2025/2026 年20.4 倍/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步上调目标价6.2%至69.00 元对应22.6 倍2025年市盈率和20.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有10.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。