1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入17.66 亿元，同比+7.3%；归母净利润4 亿元，同比+28.7%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    模具业务受益轮胎扩产，大型零部件与机床业务亦经营较好。1）轮胎模具：受益于国内轮胎厂出海扩产，我们估计1Q24 模具业务收入增速或有双位数；2）大型零部件：风电零部件以量补价，燃气轮机占比持续提升（我们估计或超过30%），我们估计1Q24 大型零部件业务收入基本持平；3）数控机床：我们估计1Q24 机床业务在去年同期规模较小的情况下仍保持较快增长，全年来看，3 月上海机床展后反馈较好，季度间接单交付节奏也有差异、后续季度销售规模有望进一步提升。

    原材料+汇率+产品结构+人效影响下，毛利率同比提升、环比微降。1Q24公司毛利率35.5%，同比+4.4ppt、环比-0.9ppt。我们估计共同受益于原材料价格+汇率贬值+人效提升，模具、大型零部件毛利率均有同比提升，但大型零部件由于原材料占比更高+燃机占比增加、毛利率或提升更多。

    销售/管理费用率小幅提升，汇兑收益致财务费用率降低。1Q24 公司销售/管理/财务费用率分别为1.5%/8.7%/-0.3%，分别同比+0.15/+1.35/-1.31ppt，公司整体费用率控制较好，公司一季报表示因汇率变动导致的汇兑收益增多使得财务费用较去年同期大幅减少。1Q24 净利率为22.6%，同比+3.76ppt。

    合同负债高增，接单生产持续旺盛。1Q24 末公司合同负债1.77 亿元，较年初+0.65 亿元，公司一季报表示主要是报告期末预收的货款增多所致，我们判断公司当前接单生产旺盛，有望支撑后续业绩释放。

    看好主业景气持续，高端数控机床继续贡献业绩增量。24 年国内轮胎厂出海扩产持续，燃气轮机亦延续高景气；同时，公司瞄准五轴、多轴复合等高端数控机床的研发与销售，机床产能持续扩张，去年机床公司（含硫化机）已实现微利，我们认为今年有望提升销售规模与盈利能力、贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    由于模具业务持续高景气，我们上调2024/2025 年净利润4.1%/4.2%至18.46 亿元/20.58 亿元。当前股价对应2024/2025 年17.5 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价12.5%至45.00 元，对应19.5 倍2024 年市盈率和17.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。

    风险

    下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。