核心观点

    　　公司发布2023 年报，归母净利润同比增长34.33%，远高于营收7.88%的增速，主要得益于：①产品结构优化，毛利率最高的汽车轮胎装备（轮胎模具为主）占比提升4.92pct；②原材料价格降低；③汇率积极影响；④人均创收同比增加9.50%，达到57.19万元。

    　　豪迈科技能够提供从毛坯到成品的整体解决方案，具备一体化优势。展望2024 年，轮胎模具业务海外工厂及海外订单持续推进，大型零部件业务中燃气轮机占比提升带来毛利率改善，机床业务有望成为新的增长极。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营收71.66 亿元，同比增长7.88%，归母净利润16.12 亿元，同比增长34.33%。

    　　单Q4 来看，公司实现营收18.64 亿元，同比增长1.83%；归母净利润4.43 亿元，同比增长34.08%。

    　　简评

    　　各板块业务营收稳步提升，机床业务逐渐成为新的增长极国外项目投产及国内降本增效，轮胎模具业务毛利率大幅提升5.02pct。公司轮胎模具业务覆盖摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及胶囊模具、空气弹簧模具等。2023 年，轮胎模具业务实现营业收入37.90 亿元，同比增长15.76%，毛利率43.06%，同比提升5.02pct，主要系人员效率显著提升，人均创收同比增加9.50%，达到57.19 万元。公司持续自主研发、更新换代模具制造自动化装备。同时继续推进国际产能布局，在泰国进行轮胎模具项目扩建并已于10月份投入使用，此外，公司墨西哥工厂开工建设，在柬埔寨设立服务机构，丰富了公司的全球生产服务体系，有利于更便捷的实现近距离服务客户。

    　　业务机构的变化导致大型零部件机械产品收入和毛利率出现不同方向变化。公司大型零部件机械产品下游包括风电、燃机、压铸机、注塑机、工程机械等领域，为客户提供从毛坯到加工的一站式服务。2023 年，公司大型零部件机械产品实现营业收入27.70亿元，同比下降8.91%，毛利率23.41%，同比提升6.57pct。我们认为主要由于技术含量更高、利润率更高的燃气轮机行业景气　　度较高，占比持续提升，使得尽管风电业务下滑带动整体收入下滑，但毛利率显著提升。双碳背景下，叠加行业政策驱动和技术进步等影响，燃气轮机市场需求持续向好，公司该项业务订单饱满；风电行业长期发展趋势可期，但受铸造产能过剩、招标价格持续走低等影响，公司风电零部件业务对大型零部件机械产品整体营业收入起到负向作用。

    　　持续加强研发，机床业务呈现高增长。公司机床产品致力于多轴复合加工机床、机床功能部件等研发与推广。

    　　2023 年，公司数控机床业务实现营业收入3.08 亿元，同比增长111.76%。2022 年，公司自确立机床产品对外销售以来，持续研发推出多款产品，超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品陆续于2023 年亮相市场。公司产品已经在铝合金、汽车零部件、3C、精密模具等行业批量应用，并得到良好的反馈。为近距离的给客户提供技术支持与服务，公司除在东莞、昆山设立应用中心外，2023 年设立西安豪迈数控机床有限公司，有望持续增长。

    　　盈利能力显著提升，技术工艺和品牌优势显著

    　　成本下降及产品结构优化，盈利能力显著提升。2023 年公司归母净利润16.12 亿元，同比增长34.33%，远高于营收7.88%的增速，我们认为主要得益于以下几个原因：①产品结构优化：毛利率最高的汽车轮胎装备（轮胎模具为主）业务占比提升4.92pct，达55.16%，且其毛利率提升至42.48%，带动整体毛利率提升；②原材料价格降低：原材料价格有所下降，尤其是大型零部件板块受益较多；③汇率积极影响：海外业务占到公司营收的46.25%，且多为美元结算，带来可观的汇兑损益；④人员效率显著提升：员工人数减少，但人均创收同比增加9.50%，达到57.19 万元。

    　　作为国家高新技术企业，公司在研发创新上不断加码。公司取得了二百七十多项发明专利；陆续推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新技术新产品；并持续自主研发、更新换代模具制造自动化专用装备。在轮胎模具业务中，公司熟练掌握了电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，同时紧跟技术发展潮流，在模具制造过程中运用激光雕刻、3D 打印等多种全新工艺，在技术工艺的全面性、先进性、稳定性上具有同行业无可比拟的优势。在大型零部件机械产品业务中，公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，形成了铸造加工一体化的综合优势，有利于更好的满足客户需求、为客户提供便捷服务。

    　　盈利预测与投资建议

    　　豪迈科技拥有自己的研发设计中心、铸造工厂、机械加工工厂，能够提供从毛坯到成品的整体解决方案和一站式服务，构筑了较强的竞争壁垒。展望2024 年，公司轮胎模具业务海外工厂及海外订单持续推进，大型零部件业务中燃气轮机占比提升带来毛利率改善，机床业务有望成为新的增长极。

    　　分业务假设：

    　　（1）汽车轮胎装备板块：考虑到公司该项业务在全球已有较高市占率，公司通过创新品类及海外建厂，具备一定成长性，假设2024-2026 年营收增速分别为13%/12%/12%；同时考虑到降本增效持续，人均效能提升，但产能爬坡过程中毛利率略有回归，假设2024-2026 年毛利率分别为41%/41.5%/42%；（2）大型燃气轮机零部件加工板块：燃气轮机景气度持续向好，风电零部件逐渐企稳，假设2024-2026 年营收增速分别为10%/10%/10%；燃气轮机壁垒更高，毛利率较高，随着其占比提升和原材料成本改善，假设2024-2026年毛利率分别为25%/25.5%/26%；

    　　（3）数控机床业务：工业母机自主可控是重大发展方向，公司长期积累，产品技术领先，有望成为新的增长极，假设2024-2026 年营收增速分别为55%/40%/40%；随着规模效应和产品升级，假设2024-2026 年毛利率分别为30%/31%/32%。

    　　预计公司2024~2026 年实现归母净利润18.31、20.85、24.35 亿元，同比增速分别为13.61%、13.86%、16.77%，对应PE 分别为15、13、12 倍，首次覆盖，考虑到公司轮胎模具业务较高的市场地位，以及机床业务的成长性，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）汇率波动风险：多年来，公司一直致力于开拓海外市场，发展国外高端客户，公司出口销售收入占比较高。

    　　我国人民币实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险。此外，随着出口业务规模的不断增长，公司的外币资产也将随之增加，人民币对外币的汇率波动会给公司带来汇兑损益。

    　　（2）市场竞争风险：作为中高档轮胎模具制造领域的优势企业，公司在技术水平、市场份额、产销规模等方面在行业内具有比较强的竞争优势，主导产品的年产销量均居行业前茅，保持了较高的市场份额，体现出较强的竞争能力。但是，伴随着模具行业的市场竞争，如果公司不能及时在产能规模、技术研发、产品质量、效率成本等方面进一步增强实力，可能会对公司业绩产生不利影响。

    　　（3）原材料价格波动风险：公司主要原材料为锻钢、生铁、铝锭等，近几年国内钢材、有色金属等价格都出现了不同幅度的波动，假如原材料价格上涨可能降低公司的毛利率和净利率水平，给盈利能力带来不利影响。从实际情况来看，公司努力通过设备升级、工艺改进、管理提升等方式加强生产环节控制，并通过跟踪原材料市场波动，适时增加或减少储备，以满足公司生产经营的需要，从最大程度上降低原材料价格上涨对成本的不利影响。假设由于原材料的影响，2024-2026 年公司毛利率分别降低2pct，则同期公司实现归母净利润分别为16.88、19.23、22.51 亿元，同比分别+4.70%、+13.92%、+17.04%。