2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入71.66 亿元，同比+7.9%；归母净利润16.12亿元，同比+34.3%，符合市场和我们的预期。单季度来看，4Q23 收入18.64 亿元，同比+1.8%；归母净利润4.43 亿元，同比+34.0%。

    　　发展趋势

    　　轮胎模具景气持续，机床业务实现翻倍增长。分产品结构来看，2023 年1）轮胎模具：收入37.90 亿元、同比+15.8%，为近年来最高收入体量，我们判断主要系下游轮胎行业扩产恢复较好；2）大型零部件机械：收入27.70 亿元、同比-8.9%，我们判断主要系受风电业务影响，燃气轮机业务景气仍较高、在大型零部件机械收入中的占比提升至~30%（22 年约为20%出头）；3）数控机床：收入3.08 亿元、低基数下同比+111.8%，我们判断主要系公司数控机床自22 年开始外销后进度顺利。

    　　原材料+汇率+产品结构+人效影响下，盈利能力大幅提升。2023 年公司毛利率34.7%，同比+6.58ppt；其中，4Q23 毛利率达36.4%，同比+6.27ppt、环比+0.3ppt。分产品来看，1）轮胎模具：毛利率43.06%、同比+5.02ppt，我们判断主要系原材料（钢材）价格下降+人民币贬值（模具出口占比~60%）+人效提升；2）大型零部件机械：毛利率23.41%、同比+6.57ppt，我们判断主要系该业务成本中原材料占比更高（超50%）、对原材料价格更加敏感，同时高毛利的燃气轮机业务占比提升。

    　　经营现金流大幅改善+费控良好，报表质量更优。2023 年公司经营活动现金流16.05 亿元、同比+10.49 亿元，现金流与净利润较为匹配。2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/7.4%/-0.3%，同比+0.19ppt/+0.58ppt/+0.65ppt，财务费用率主要受汇兑受益下降近5000 万元的影响。23 年平均ROE 达20.2%，为近年来高点。

    　　看好主业24 年景气持续，高端数控机床继续贡献业绩增量。我们看好24年国内轮胎厂出海扩产持续和燃气轮机高景气延续；同时，公司瞄准五轴、多轴复合等高端数控机床的研发与销售，机床产能持续扩张，有望持续贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持24 年净利润为17.74 亿元,引入25 年净利润为19.75 亿元。当前股价对应24/25 年15.3x/13.7x P/E。维持跑赢行业评级和40.00 元目标价，对应24/25 年18.0x/16.2x P/E，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。