1H23 业绩超过我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入35.37 亿元，同比+12.08%；归母净利润7.75亿元，同比+37.10%。2Q23 单季度收入18.92 亿元，同比+14.86%；归母净利润4.64 亿元，同比+39.81%。业绩超过我们预期，我们认为系因为主业收入表现较好与毛利率受益于原材料成本、汇率改善。

    发展趋势

    轮胎模具和大件加工业务保持稳健，数控机床增长较快。1H23 分业务来看，1）轮胎模具业务：实现营收18.54 亿元，同比+8.64%。2）大型零部件机械产品：实现营收14.27 亿元，同比+10.57%。3）数控机床业务：实现营收8563.48 万元，同比+48.12%。我们认为，公司持续发力数控机床业务，今年4 月新推出超硬刀具五轴激光加工中心、7 月新展出带车功能的立式五轴铣车复合加工中心和应用于工具磨床行业的高精度直驱转台新品。

    分地区来看，1H23 公司内销收入19.24 亿元，同比+17.49%，占营收比54.40%；外销收入16.13 亿元，同比+6.24%，占营收比45.60%。

    毛利率大幅改善，盈利能力持续提升。1H23 公司毛利率33.0%、同比+5.87ppt，在1Q23 毛利率修复至30%以上的基础上，2Q23 环比再提升3.60ppt 至34.7%。其中，轮胎模具业务毛利率42.80%，同比上升6.41ppt；大型零部件机械产品毛利率20.12%，同比上升6.29ppt。我们判断综合毛利率提升主要系受到原材料成本下降、汇率变动影响。同时，大型零部件业务中，我们估计高毛利率的燃气轮机占比提升，产品结构变化亦利好毛利率提升。

    费率微增，Q2 经营现金流大幅改善。1H23 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.6/+0.65/+0.24ppt，销售费用绝对额同比+105.37%，公司表示主要是1H23 根据收入计提的售后服务费增多所致。1H23 汇兑收益2711 万元，去年同期为3401 万元。1H23 净利率21.9%，同比+4ppt。1H23 公司经营现金流5.89 亿元，同比多增257.51 亿元；其中Q2 为4.55 亿元，同比多增224.74 亿元，我们判断系报告期销售增多，回款较好。

    传统主业稳健增长，看好数控机床第二增长曲线放量。我们预计今年轮胎模具业务有望保持稳健增长，大型零部件业务得益于燃气轮机高景气、产品结构或有改善。公司在数控机床领域持续自主研发突破、贡献增量业绩，我们认为有望成为公司的第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    由于主业收入和盈利能力超预期，我们上调23/24 年净利润14.2%/12.2%至16 亿元/18 亿元。当前股价对应23/24 年16.1x/14.5x P/E。维持跑赢行业评级，同步上调目标价14.2%至40.00 元，23/24 年20.0x/17.9x P/E，较当前股价有23.9%的上行空间。

    风险

    下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。