3Q20 业绩小幅低于我们预期

    　　豪迈科技公布三季度业绩，1~3Q20 收入38.43 亿元，同比增长22.6%，归属于母公司净利润8.01 亿元，同比增长23.1%；3Q20公司收入13.9 亿元，同比增长19.5%，归属于母公司净利润2.88亿元，同比增长4.5%。公司收入增长符合我们的预期，净利润率略低于预期，主要由于汇兑损失较大。

    　　收入保持较高增速，毛利率有所下降。3Q20 公司收入端实现19.5%的同比增速，其中我们估计铸件和大型零部件加工板块收入实现55%以上的同比高速增长，主要得益于风电需求较为旺盛。而模具端我们估计单三季度收入出现同比下降，主要由于去年三季度基数较高，同时海外订单较为疲弱。3Q20 公司综合毛利率同比下降2.45ppt 至32.0%，我们估计模具和加工两大板块的毛利率保持相对稳定，但由于低毛利率的零部件加工板块增速远高于高毛利率的模具，所以产品结构导致综合毛利率有所下降。

    　　汇兑损失较大导致财务费用率上升，净利润率同比下降。3Q20 公司销售和管理费用率同比下降0.37/1.54ppt，费用控制较好。但财务费用率3Q20 同比上升3.44ppt，其中我们估计三季度汇兑损失高达2000 万以上，形成较大程度拖累，主要由于公司海外收入占比高，而三季度人民币升值明显。最后3Q20 公司净利润率同比下降2.97ppt 至20.7%。

    　　回款较为健康。截至930 期末，公司存货/应收账款较年初增加4745 万元/8411 万元，应付账款余额较年初减少3214 万元。3Q20公司经营活动现金流为-6003 万元，流出同比增加，但主要由于票据贴现计入了融资活动现金流，若剔除该影响，我们估计实际现金流3Q20 为2.83 亿元，同比增长34%。

    　　发展趋势

    　　全年各板块增长预期不变。我们依然维持模具全年个位数增长，大型零部件加工和铸件50%以上增长的预测。

    　　三季度以来海外疫情对模具业务影响较大，期待明年在低基数下实现增长。公司海外收入占比较高，海外疫情的影响下，海外轮胎厂的采购需求出现下降，期待明年在今年低基数下实现增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21e 盈利预测不变，为10.4/11.66 亿元。当前股价对应2020/21e 为18.5x/16.5x。我们维持目标价不变，为32.49 元，对应2021e 22x 目标P/E，潜在涨幅35%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外疫情进展差于预期，人民币升值。