2Q20 业绩超过我们预期

    　　豪迈科技1H20 实现收入24.5 亿元，同比增长24.4%，归属于母公司净利润5.12 亿元，同比增长36.8%。2Q20 实现收入13.72 亿元，同比增长42.4%，归属于母公司净利润3.21 亿元，同比增长47.3%，业绩超过我们的预期，主要由于轮胎模具需求超过我们预期。

    　　2Q20 收入快速增长，模具和大型零部件机械产品均需求旺盛。分产品来看，1H20 轮胎模具收入同比增长13.53%至15.7 亿元，其中我们估计2Q20 收入增速超过20%。据我们了解，上半年公司轮胎模具生产一直较为繁忙，生产恢复较早，受疫情影响相对较弱。同时，我们估计全钢胎增速快于半钢胎，主要由于受国家刺激经济政策拉动，工程胎和载重胎需求较好。区域上，国内增速好于国外。上半年大型零部件机械产品的收入同比增长53.72%至8.1 亿元，需求较为旺盛，其中我们估计50%以上需求来自风电产品。据我们了解，目前公司铸件厂四期产能基本已经打满，设计产能14 万吨现在在满产运行。

    　　1H20 毛利率同比上升，费用控制得当。1H20 公司综合毛利率为31.4%，同比上升0.67ppt。分产品看，模具和大型零部件产品1H20 毛利率分别同比提升1.28ppt 和1.31ppt，我们认为主要受到规模效应的提升以及受益于社保优惠等政策。费用来看，1H20 公司销售、管理（含研发）和财务费用率分别同比下降0.2/0.9/0.6ppt，我们认为主要由于规模效应上升、社保优惠、差旅减少和控费得当。2Q/1H20 公司净利润率同比上升0.8/1.9ppt 至23.4%/20.9%。

    　　1H20 经营活动现金流改善。截至1H20 期末，存货/应收账款余额较年初增加2527 万元/1.2 亿元，应付账款余额较年初减少169 万元。

    　　1H20 经营活动现金流净流出1.08 亿元，同比少流出1236 万元。本期票据贴现款为5.03 亿元，在筹资活动现金流中体现。

    　　发展趋势

    　　预计全年轮胎模具收入稳健增长，大型零部件保持高增长。我们维持全年轮胎模具收入增速5~10%的预测，同时预测大型零部件产品收入同比增长50%左右。

    　　长期来看，我们认为公司模具市占率提升趋势不变。长期来看，我们认为轮胎模具整体市场较为平稳。但考虑到公司作为龙头，优势明显，叠加第三方外包的比例逐步增加，我们预测公司市占率提升趋势不变，模具收入未来有望保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游轮胎模具需求超我们预期，我们上调2020/21e 盈利预测6.4%/3.1%至10.4 亿元/11.7 亿元，当前股价对应2021/21e P/E 为21.4x/19.1x。考虑到我们上调盈利预测，同时市场估值中枢上行，我们上调目标价47.8%至32.49 元，对应25x 2020e 目标P/E，潜在涨幅17%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游产品需求不及预期，海外疫情持续时间超预期。